围海股份(002586)季报点评:现金流向好 静待下半年业绩爆发
事件:4月28日公司发布2016 年一季报。公告概要:1、一季度营收同比上升23.81%,至39.75 亿元。2、归母净利同比下滑47.24%,至387.65 万。3、经营性现金流净流出3055 万,去年同期流出1.34 亿。
点评:
一季度净利下滑受转结时间点影响,不必过度担忧,看好下半年业绩增长。
由于2015 年是BT 项目施工周期高峰,所以待转结长期应收款大幅增加。16年公司BT 项目转结将会进入高峰期,未来2 至3 年,伴随现金的逐步回流,长期应收账款余额将会逐步回落。2016 年二季度起BT 项目进入转接周期,高毛利率BT 业务确认支撑起,净利高速增长。预计2016 年全年营收26.22 亿元,净利1.86 亿元同比增长210%。维持强烈推荐评级。
毛利率下滑,主要是由于低毛利率项目确认较多,属于短期现象。一季度经营性现金改善是由于订单相比去年来的更晚。预计二季度会出现押款小高峰。
关注公司跨界布局的动向:环保(九水生态)以及泛文化产业(乐卓网络)。
九水生态公司已经控股并表,目前尚未产生收入。而乐卓网络由围海控股参股,未来有望注入上市公司。
2015/2016/2017 年公司归母净利润分别为0.63/1.86/2.63 亿元,未来两年复合增长率为100%。考虑到2015 年净利受到BT 业务转回时点影响,平滑业绩后为1 亿左右,两年复合增长率为62%。考虑到未来主营的较快增长以及转型预期,给予2016 年动态PE50 倍估值,合理估值93 亿,目标价12.50。
风险提示:营收不达预期,坏账超预期计提。