九洲电气(300040)季报点评：昊诚电气并表+EPC确认收入 业绩大幅反转

　　事件：4 月27 日，公司公布了《2016 年第一季度报告》。公司实现营收1.89 亿元，同比增长480.99%；实现净利1018.28 万元，同比增加1620.82 万元；经营活动产生的现金流量净额483.21 万元，比上年增长525.83%。

    　　点评：

    　　昊诚电气并表+EPC 确认收入，业绩大幅反转。2016 年1 季度，公司实现营收1.89 亿元，同比增长480.99%，实现净利1018.28万元，同比增加1620.82 万元，同比大幅扭亏，主要得益于新增子公司昊诚电气并表322.29 万元、母公司EPC 业务确认收入（合同毛利1,367.59 万元）和获得政府补助290.15 万元所致。

    　　资产减值损失869.47 万元，同比增幅686.07%，主要由于公司应收款项没有及时回笼，按应收款项计提坏账政策致本期计提的资产减值损失增加；同时新增子公司昊诚电气，相应的应收款项增加，致计提资产减值损失增加。

    　　再签EPC 总承包大单，业绩将大幅反转。公司与大庆时代汇能风力发电投资有限公司签署了关于《大庆大岗风电场工程BT 总承包合同》，合同总价款42,782.76 万元，约占2015 年度营业收入的56.38%；公司与大庆世纪锐能风力发电投资有限公司签署了关于《大庆平桥风电场工程BT 总承包合同》，合同总价款39,800.51 万元，约占2015 年度营业收入的52.45%%。装机总规模96MW （32台3000kw 风机），合计金额为82,583.27 万元，约占2015 年度营业收入的108.84%。合同工期为2017 年12 月31 日前全部风机并网发电。

    　　并购+新能源EPC 总承包，业绩反转确立。 2015 年，公司实现营业收入75,876.72 万元，比上年上升300.38%；归属上市公司股东的净利润2,009.89 万元，比上年增加7,582.21 万元。公司业绩反转，主要由于并购昊诚电气与进军新能源EPC 总承包领域。

    　　电力设备类实现营业收入4.55 亿，同比增长140.29%，主要由于并购昊诚电气所致。其中，电气控制及自动化产品、直流电源系统和高压变频系统分别实现收入1.82 亿、6768.54 万元和2801.03万元，分别同比增长96.36%、8.12%和29.90%。另外，公司新进军的新能源EPC 总承包工程实现收入4.49 亿，占公司主营业务收入比重约60%。经营活动产生的现金流量净额比上年减-238.73%，主要由于EPC 总承包垫资和电力设备应收账款增长所致。

    　　另外，公司与中航国际新能源和中航国际新能源（香港）签署《蒙古Dalanjargalan100MW 风电场项目合作框架协议书》，实现了向海外新能源市场进军的目标。项目预计总投资约为2 亿美元，公司或联合相关单位承担D100MW 项目EPC 总承包建设。

    　　并购昊诚电气扩充产品线，进入国家电网招投标体系。

    　　2015 年，公司以7.42 元/股非公开发行6060.32 万股，合计作价约4.5 亿元收购昊诚电气99.93%股权。其中，实际控制人李寅、赵晓红夫妇合计持有昊诚电气27.60%股份。收购昊诚电气，丰富了公司智能配电网产品结构，使公司进入固体绝缘环网柜市场，迅速进入国家电网二十几个省公司，成为该产品的行业前三甲。

    　　昊诚电气从事节能环保型输配电及控制设备的制造服务商，主要从事输配电及控制设备的研发、生产、销售，其具有固体绝缘环网柜核心部件——固体绝缘开关的生产能力，是我国最早研发出箱式变电站、固体绝缘开关、固体绝缘环网柜等产品的企业之一，其主要客户为中国家电网和南方电网。目前昊诚电气产品已安全稳定的运行于国内电力、风电、冶金、钢铁、房地产等领域。昊诚电气承诺2015 年、2016 年和2017 年的净利润分别不低于3,750万元、4,500 万元和5,100 万元。

    　　股权激励绑定利益，解锁条件提升动力。公司推出了限制性股票激励计划，激励计划授予涉及的激励对象共计81 人，激励股数为767.60 万股， 授予价格为6.62 元，激励对象包括公司实施本计划时在公司任职的公司高级管理人员、中层管理人员和核心技术（业务）骨干。其中，5 位副总裁共授予126 万股，占激励计划的14.79%。

    　　高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干股共授予641.6 万股，占比83.59%。权激励的推出将进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干等员工的积极性，有效地将股东 利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展。业绩考核指标为扣除非经常经性损益的净利润：

    　　2015 年3000 万元、2016 年1 亿、2017 年2 亿元。

    　　维持 “推荐”评级。不考虑到公司增发摊薄等因素，2016 年-2018年，EPS 分别为0.17 元、0.37 元和0.53 元，分别对应68.71 倍、31.57 倍和22.04 倍PE，考虑公司新能源EPC 总承包业务弹性较大，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；项目进展不达预期；应收账款风险等。