帝龙新材(002247)季报点评：收入增长有所恢复 继续关注转型

　　帝龙新材一季报：营业收入1.83 亿元，同比增加8.2%，归属上市公司股东净利润1500 万元，同比增长21.4%，EPS 0.06 元。预计2016年1-6 月归母净利润4587.8 万元-5839 万元，增长10%-40%。

    　　主业增长有所恢复：收入端增长8.2%，增速较去年三、四季度（2.2%/6.5%）有所加速，一方面15 年下半年以来地产销售回暖，2016年1-3 月房地产开发投资增速逐步回暖，下游景气度提升；另一方面公司调整产品结构，推出新产品，培育新增长点。利润端增速高于收入端，主要受益于原料价格的下行，加上高毛利产品比重的上升，公司毛利率提升2.2pct，达到24%。一季度公司期间费用率16.8%，同比上升16.8pct；其中销售、管理、财务费用率分别上升0.3pct、0.1pct、0.06pct。公司是国内装饰纸行业龙头企业，产品定位中高端，与博洛尼、索菲亚、东易日盛等大型客户建立了稳定合作关系。上市以来，公司凭借强大的资金优势进行全国性布局，陆续在成都、河北廊坊、山东临沂等地设立子公司，加上浙江本部，形成四大生产基地。目前装饰纸市场较为分散，公司作为行业龙头市占率约8%，存较大提升空间；随着公司各大募投项目的投产，产品线不断丰富，市占率有望进一步提高。

    　　收购美生元，跨界游戏领域：公司前期公告收购苏州美生元，跨界转型游戏研发及发行领域。15-17 年净利润承诺分别为不低于1.8 亿元、3.2 亿元、4.68 亿元。我国是世界第三大移动游戏市场，随着智能手机的普及，无线网络、3G/4G 覆盖率的提升，以及付费方式的多样化、便捷化，移动游戏一直保持快速发展。美生元成立于2013 年，凭借专业的游戏策划推广能力及丰富的发行运营经验，为中小游戏开发商提供服务，通过发行/代理游戏产品、研发产品对外授权获取版权金及运营等获取利润。成立以来公司共发行游戏80 余款，未来美生元将加大产业布局，涉足游戏研发领域及网络游戏联营领域，发展新增长点，公司联营网游斗破苍穹已于2015 年8 月上线。美生元具有较强的渠道优势，包括线下预装内置、应用商店、广告联盟、大型 APP 等主流类型，并已与百度移动游戏、360、腾讯应用宝、UC 九游、腾讯广点通、安智、豌豆荚等线上渠道，及TCL、波导、小米、oppo、vivo、华为、联想等手机厂商建立了良好的合作关系。公司核心团队成员多为80 后，并且是在互联网等领域拥有超过10 年经验的资深人士。

    　　泛娱乐布局值得期待：收购美生元，跨界进入游戏领域，显示了公司战略转型的决心。我们预计收购美生元是公司战略转型泛娱乐产业的第一步，未来不排除公司继续通过外延方式，在泛娱乐领域进行持续布局。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司16-18 年净利润分别为4.1 亿元、5.9 亿元、7.3 亿元（备考业绩），EPS 分别为0.48 元、0.69 元、0.86 元（考虑增发摊薄），维持推荐。六个月目标价为25 元，对应2016 年的EPS 52xPE。

    　　风险提示：业绩承诺增速高、游戏行业竞争激烈、与收购管理团队的磨合