围海股份(002586)一季报点评:PPP加速、环保推进 业绩逐季加速可期
投资要点:
维持增持。公司2016Q1营收约4亿元(+23.8%),净利约388万元(-47.2%),季节性亏损正常,业绩基本符合预期。考虑公司2016 年BOT/PPP 等模式加速推广、订单将高增长,且BT 项目结转收入预计大幅提升(约+253%),维持公司2016/17 年EPS 为0.24/0.34 元。考虑公司生态环保布局提速、文娱转型可期,同时参考可比公司估值及未来可能的外延式并购,给予公司2016 年约51 倍PE,提升目标价至12.24 元,增持。
毛/净利率小幅下降,经营现金流改善。1)报告期毛利率13.24%(-1.2pct),净利率0.72%(-1.8pct),净利率降幅超过毛利率主要因资产减值损失增加(+142%,因应收账款账龄增加);2)期间费用率8.58%(-1.06pct),管理费用率4.58%(-1.03pct);3)经营净现金流约-3055 万元(+77%),我们认为项目部收垫付款继续改善,收/付现比约106%(-62pct)、105%(-108pct);4)公司2016H1 净利预计约1066-1827 万元(-30%至+20%)。
生态环保布局加速,文娱转型或将起航。公司1)拟投资1000 万元于银盈成长,将投资文娱、健康、环保和新能源等领域;2)孵化九水生态及瑞津生态、将提供技术支持,定增(增发价7.92 元)募投项目及新签PPP 项目均含生态环保工程,前期经验、技术积淀将深入发酵;3)董事长女婿、乐卓网络控股人李澄澄参与本次定增(完成后将持有3.21%的股权,成为第三大股东),公司或将嫁接乐卓网络优质资源、逐步介入动漫及影视投资。
催化剂:业绩增长潜力发酵,生态环保布局加速,文娱转型等核心风险:新签PPP 订单、环保/互联网金融转型不及预期,坏账风险等