凤凰传媒(601928)点评：营收增速放缓 利润微降 转型业务布局初现

　　投资要点

    　　营收增速放缓 利润微降 传统业务增长乏力。凤凰传媒是我国出版行业龙头企业，公司拥有6 家国家一级出版社，仅次于中国出版集团位居全国第二。

    　　随着传统平面媒体行业整体走入衰退，公司也在积极布局游戏、影视、教育等新业务，寻求新增长。2015 年，公司实现营业收入100.46 亿元，与上期同比增长4.45%；实现利润总额11.74 亿元，与上期同比下降5.95%。公司的营收增速放缓，利润微降，是由于传统媒体业务增长乏力所导致的。

    　　传统业务升级转型 数字业务持续发力。面对着传统平面媒体的衰退困境，公司积极寻求传统业务升级转型。在出版方面，公司持续推进传统出版的数字化，完善内容数字资源库建设，并通过旗下各出版社广泛与中国移动、当当、京东、掌阅、亚马逊、苹果ibook 等主要电子书销售平台建立了密切的合作关系，推进纸质图书电子化，满足在线阅读的需求。在印刷业务方面，公司建立的凤凰云出版印刷平台（CCPP）正式上线，并参加数码印刷国家标准的编写工作，成为国家标准的拟定者之一。

    　　教育出版转型智慧教育 职业教育、K12 教育率先布局。公司作为传统教育出版商，在教辅出版方面具有得天独厚的优势，现今凤凰版课标教材总数已达24 种，居全国第二。目前，公司积极寻求从教育出版到智慧教育的战略转型，并在职业教育、K12 教育方面率先完成布局。职业教育领域，公司控股的厦门创壹是国内职业教育数字化领域最具实力的领军企业，旗下的职业教育云平台——100 维尔教育网已于2015 年底压轴上线。K12 教育方面，公司旗下凤凰学易（学科网）是国内领先的K12 教育信息化一站式解决方案供应商，2015 年引入学而思作为战略投资者后，凤凰学易将集聚更多的优质资源，发力K12 在线教育业务。

    　　影视版块快速成长 国际拓展绩效突出。凤凰传奇影业斩获颇丰。四部电视剧上星，2015 年度卫视播出量进入业界前10 名。旗下译林社与著名作家饶雪漫合作成立“译林影视文化传媒公司”，打造专司青春题材电影制作发行的新主体。译林影视与光线传媒合作拍摄电影《左耳》，以3000 万元出资，分获4000 多万元利润，该片以4.85 亿的票房收入成为“江苏产出票房最高的电影”。与此同时，公司在文化国际拓展方面也收获颇丰，全面完成年度200种版权输出指标。大型人文纪录片《长城：中国的故事》及其系列海外传播活动，获江苏外宣创新奖特别奖。凤凰传媒被评为“2015-2016 年度国家文化出口重点企业”。

    　　盈利预测与投资建议。公司未来看点：（1）公司传统业务转型升级。未来公司将集中精力建设运营图书资源库、助教资源库、基础教育试题库、图片库等四大基础资源库，提升印刷产业信息化水平，继续推进绿色印刷、数字印刷、按需印刷。

    　　（2）公司新媒体业务布局初显。未来公司将加速整合原有教育资源，努力实现由数字化软件技术提供商向数字化教学服务提供商的转变。预计2016-2018 年EPS 分别为0.47 元、0.51 元和0.55 元。再参考同行业中，皖新传媒、天舟文化、华媒控股2016 年PE 一致预期分别为22.81、27.00、32.96 倍，我们给予公司2016 年26 倍估值，对应目标价12.22 元。

    　　给予增持评级。

    　　风险提示。大盘系统性风险，公司新媒体布局可能低于预期。