必康股份(002411)年报及季报点评:医药化工双箭齐发 六氟磷酸锂量价齐升 业绩超高速增长

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:李平祝/张金洋 日期:2016-04-27

核心观点:

    1.事件

    公司公布2015 年年报,实现收入20.23 亿元,同比增长12.04%,归属上市公司股东净利润5.68 亿元,同比增长17.41%,归属上市公司股东扣非后净利润5.70 亿元,同比增长16.58%。

    公司公布2016 年1 季报,实现收入8.77 亿元,同比增长109.19%,归属上市公司股东净利润2.33 亿元,同比增长96.11%,归属上市公司股东扣非后净利润2.32 亿元,同比增长95.45%。

    公司预计2016 年1-6 月实现归属上市公司股东净利润4.21-4.98 亿元,同比增长120%-160%。

    2.我们的分析与判断

    (一)业绩超高速增长,医药稳定增长,六氟磷酸锂量价齐升,趋势向上,二季度大概率优于一季度

    公司2015 年实现净利润增速为17.41%,基本符合预期,由于是非同一控制下企业合并,按照“反向购买”的原则,2015 年报表财务指标为陕西必康2015 年财务指标,反应陕西必康的经营情况,业绩实现稳定增长,主要原因是公司医药产品主要市场在第三终端,受行业政策负面影响较小,未来持续增长稳定性可期。

    公司一季报收入实现109.19%增长,主要原因是2016 年1 季度报表包括了陕西必康药品部分收入及原公司化工部分收入,同比的2015 年报表只包含陕西必康收入,故实现大幅增长,同时六氟磷酸锂的放量亦是重要因素,近两年,新能源汽车进入了爆发式增长的时代,六氟磷酸锂作为锂电池电解液的核心部分需求大增,目前行业处于供不应求的状态,价格一路上涨,尤其是2015年底开始的这波价格上涨,涨幅巨大,目前价格已经超过40 万/吨,甚至有部分订单价格已经达到45 万/吨,根据草根调研结果,全球新建产能将于2017年逐步释放(扩产周期在1 年以上),2016 年仍处于供不应求的局面,价格仍有较大可能继续涨价,公司现有产能2000 吨(公司在建3000 吨产能预计2016年底试生产,2016 年全年贡献利润保守估计在2.5-3 亿甚至以上),已经全面达产,公司一季度预计销量在450-500 吨之间,我们根据行业草根调研推算,公司一月份成交价格区间在30-35 万/吨,二月份成交价格在35-40 万/吨,三月份成交价格在40 万/吨甚至以上(成本在8-10 万元/吨),我们推算1 季度公司化工部分利润在7000-8000 万之间,扣除部分化工产品少量亏损因素,一季度六氟磷酸锂盈利预计会超过上述区间。医药部分表现持续稳健,由于公司主要市场在第三终端,故受医药行业整体负面政策影响较小,未来仍有望持续稳健增长。

    公司1-6 月份盈利预测净利润4.21-4.98 亿元,同比增长120%-160%。我们认为主要原因包括:第一,公司医药部分持续稳定增长。第二,六氟磷酸锂仍处于价格上涨区间,目前4季度成交价和报价均高于40 万/吨,有部分订单甚至高达45 万/吨,利润表现大概率由于一季度,即使扣除少量其他化工产品亏损因素,仍有望实现超高速增长,我们预计公司上半年盈利有望趋向盈利预测区间偏上端。

    (二)医药布局+外延式发展持续推进,值得重点关注与期待

    医药布局方面,公司全资子公司陕西必康2016 年1 月15 日,与医疗法人社团同济会和如东县人民政府正式签订了《如东县中医院医养融合PPP 项目合作框架协议》(医疗法人社团同济会(日本国)为本次如东县中医院医养融合PPP 项目中标联合体另一方成员,是一家根据日本国法律设立的公司,主要以居家医疗、访问看护和居家康复为事业主体,与养老机构入住老人签署医疗合同,提供24H 居家医疗综合管理服务),同日,陕西必康与政府方代表南通安泰健康产业投资发展有限公司签订了《如东县中医院医养融合PPP 项目股东合作投资协议》,公司正式布局医养结合。另外,公司参股的新沂必康新医药产业综合体项目持续推进,值得持续关注。

    外延发展方面,公司重组后,在1 月公告收购江苏必康新阳医药45%股权;2 月公告拟收购哈药集团世一堂百川医药商贸股权框架性协议;3 月公告拟收购江苏小营制药100%股权的框架协议。短时间内连续进行外延式布局,展现了公司外延的执行力。另外,值得重点关注的是,公司于2016 年1 月公告,公司子公司拟非公开发行不超过20 亿元公司债(2 月已发行),拟发行不超过8 亿元的超短期融资券,账上资金充裕。我们认为,公司外延发展值得重点关注与期待。

    (三)实际控制人持续增持,彰显对未来坚定信心

    公司实际控制人李宗松先生在3 月1 日至3 月8 日,连续增持,累计金额约2.9 亿元,增持股份数2069.66 万股,平均价格14 元/股左右。我们认为短时间内连续增持,彰显了对公司未来发展的坚定信心,值得重点关注。

    3.公司估值与投资建议

    预计2016-2018 年EPS 为0.57、0.71、0.81 元,以4 月26 日收盘价15.57 元/股计算,对应PE 分别为27、22、19 倍,陕西必康借壳后,公司医药大健康业务全面起航,外延式发展持续布局,值得重点关注与期待,另外,公司六氟磷酸锂有望受益于新能源汽车爆发式增长而受益,有望为公司业绩提供较大弹性,公司实际控制人在3 月连续增持近3 亿元,彰显对公司未来发展坚定信心,值得重点关注,维持“推荐”评级。

    4、风险提示

    六氟磷酸锂价格波动;陕西必康承诺业绩不达预期。