国民技术(300077)季报点评：主营业务高速成长 移动支付有望开启全新商业模式

　　事件：公司发布2016年第一季度报告，利润高速增长。2016年第一季度实现营收1.57 亿元，同比增长29.64%。实现归属母公司净利润2613 万元，同比增长156.71%。

    　　中投电子观点：

    　　公司是国内信息技术安全IC 设计行业领军者，拥有“通信接口+加密算法+计算模块”的架构传承，提供金融信息安全通用解决方案。公司主营业务逻辑清晰，发展迅速。USBKEY 布局移动终端安全市场；行业卡及金融IC 卡双轮驱动，金融终端安全芯片业务取得突破；预计带来公司相关业务快速增长。同时，RCC移动支付有望结合互联网及产业链上下游开启全新商业模式，打开崭新市场空间。我们认为公司主营业务将实现快速增长，同时RCC 全新商业模式为公司注入足够弹性，给予公司“强烈推荐”评级。

    　　投资要点：

    　　USBKEY 市场日趋成熟，移动终端安全需求带来行业新机会。目前国内USBKEY 市场日渐成熟，产品竞争激烈。公司在继续发挥行业龙头技术、资源优势巩固市场地位的同时，积极研发面向移动终端新产品，用于移动网络USBKEY 主控芯片已进入市场推广与客户导入阶段并在部分商业银行进行试点。2015 年中国移动电话用户规模已超13 亿，移动终端用户空间巨大。我们认为，随着智能终端进一步渗透以及PC 用户向移动端持续转移，移动终端安全行业需求迅速提升，即将开启百亿市场空间，带来行业投资新机会。公司具有USBKEY 深厚技术积累和行业资源优势，同时提早布局移动终端USBKEY 安全主控芯片，具有行业比较优势。一旦移动终端安全市场开启，公司将迎来产品结构优化以及业绩快速增长。

    　　金融IC 卡国产化+行业卡协同发展，双轮驱动。金融IC 卡行业高速成长，预计未来五年年度市场规模超60 亿。金融IC 卡芯片国产化已成行业趋势，国产替代一触即发，替代空间巨大。公司持续提升金融IC 卡芯片研发能力，加强产业链上下游合作关系及市场导入工作，本季度金融IC 卡芯片实现同比增长。同时，公司把握社保卡、居民健康卡发展契机，巩固行业卡市场地位，居民健康卡销售收入同比增长。公司芯片卡业务双轮驱动，金融IC卡+行业卡协同发展。公司行业卡市场优势将加强公司金融IC 卡领域市场竞争力和行业话语权。目前，公司金融IC 卡已送样至国内主流商业银行，行业竞争处于优势地位。随着金融IC 卡芯片国产替代爆发，公司芯片卡业务有望实现快速增长。

    　　金融终端安全芯片及模块取得突破。公司积极扩展金融支付终端市场，持续提升产品性能，金融终端安全芯片及模块出货取得较大突破，有望成为公司业务新增长点。

    　　RCC 移动支付有望开启全新商业模式。RCC 移动支付自主可控，长期看符合国家信息安全战略发展要求，具备发展空间及弹性。公司继续加强RCC产品优化不交付，积极推动相关标准落地。同时，公司不断探索RCC 移动支付商业模式，结合互联网应用、并加强产业链合作。我们认为RCC 业务自主可控，技术领先，是公司发展战略重要一环；未来有望结合其他应用，打造RCC 移动生活全功能平台及商业生态圈，开启全新商业模式。

    　　给予“强烈推荐”评级，第一目标价22 元，建议买入。假设自主可控驱动下，移动支付及安全芯片实现突破，公司业绩未来3~5 年将实现高速成长，且具备较高净利润空间，可按高成长股估值。16-18 年净利润预计1.49/2.46/3.72 亿元，EPS 0.26/0.44/0.66 元，同比增速73%/65%/51%，给予17 年50 倍PE，第一目标价22 元，具备长期投资价值，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：全球宏观经济不景气，信息安全领域国产化推进不达预期；金融等行业安全和支付芯片需求不达预期以及外延发展不达预期的风险。