山河智能(002097)年报及一季报点评：一季度业绩改善 军民融合+通航提供未来增量

　　核心观点：

    　　公司2015 年实现营业收入14.56 亿元，同比减少20.84%，归母净利润-2924万元，同比降低547.4%，扣非后净利润同比降低153.61%。同时发布一季报，实现营业收入4.19 亿元，同比增长0.08%，归母净利润1339 万元，同比增长135.76%，扣非净利润同比增长1828.74%。

    　　主业受益于行业回暖和自身调整，一季度业绩大幅度改善2016 一季度公司业绩大幅度改善，一方面受益行业回暖影响（公司一季度挖掘机销量增幅+9%），另一方面公司内部积极调整，严控成本费用及调整业务方向，着力在节能型产品上发力，同时大力发展军品业务。从细分业务来看，公司桩工机械和挖掘机分别下滑11%和42%，但是其他设备同比增长40%。目前公司业绩改善趋势仍然在持续，公司同时预告2016 年1-6月业绩情况，预计盈利1680-1832 万，同比增长450-500%，业绩持续好转。

    　　军民融合+通航为公司提供未来业务增量

    　　虽传统业务大幅度下滑，但是公司军品业务逆势增长，以军品为主的其他设备同比增长40%，大部分为军品贡献，产品品类以工程装甲车、挖掘机为主；公司拟发行股份收购加拿大通用航空公司Avmax，主营航空包机、航空器租赁等，由此打造通航全产业链布局。目前军民融合已经上升为国家战略，而通航业务国内方兴未艾，未来公司有望在两项业务上获得持续增量，Avmax 也存在业绩超预期的可能。

    　　投资建议：我们预测公司 2016-2018 年营业收入为18.8、25.75 和29.10 亿元，EPS 分别为0.20、0.36 和 0.46 元。公司主业持续优化，在军民融合和通航领域未来的持续布局，我们上调公司评级至“谨慎增持”评级。

    　　风险提示：工程机械行业需求下滑；Avmax 并购风险；军民融合业务推进不及预期。