西部证券(002673)季报点评：收入小幅下滑 费用大增拖累净利

动态事项

    西部证券公布了2016年一季报:2016年1-3月公司实现营业收入9.17亿元,同比下降16.16%;实现归属于母公司净利润2.77亿元,同比下降46.90%,EPS为0.1元。截至3月末,公司总资产540.90亿元,较上年末减少7.12%;净资产122.05亿元,较上年末增长0.55%。一季度实现净资产收益率2.27%。

    主要观点

    1)营业收入小幅下滑超预期 :公司1-3月营业收入同比仅小幅下滑16.16%,超市场预期。公司收入下滑主要来源是经纪业务和自营业务,较大的受制于资本市场波动继而影响业务收入。公司资管业务则得益于公司的主动管理规模大幅增长,资管业务净收入同比增长63.12%。另外,公司投行业务抓住了债券承销的机遇,股权融资和债券承销金额均同比大幅增长,提升投行业务收入。公司收入结构改善效果明显。

    2)管理费用大幅增长拖累净利降幅扩大:公司1-3月管理费5.01亿元,同比增长54.41%,主要是由于计提职工薪酬、租赁费、折旧等增加所致,直接导致公司净利润降幅扩大。

    3)公司配股募资50亿元 创新业务未来有望发力:公司近期公布了配股募资计划,拟计划募资不超过50亿元,其中,计划30亿元用于信用交易创新业务,以及15亿元用于创新型自营业务。公司拟通过配股募资补充公司资本金,持续优化公司业务结构,提升公司的持续盈利能力和风险抵御能力。

    投资建议

    给予未来六个月“谨慎增持”评级

    作为区域性强的中小券商,公司正朝着“大零售”、“大投行”、“狭资管”、“大机构”和“泛买方”相结合的专业化业务结构方向努力发展。同时,公司计划配股募资不超过50亿元主要用于创新业务的发展,公司在经过这2年的发展,收入结构持续改善,经纪业务与自营业务收入占比逐年下降,未来公司加大对创新业务的发展有望进一步提升收入占比。我们预计公司16年、17年的EPS为0.591元、0.761元,对应动态PE分别为41.35倍和32.12倍,给予“未来六个月,谨慎增持”评级。