九洲药业(603456)一季报点评:ENTRESTO放量慢于预期 短期期待外延布局

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张其立 日期:2016-04-27

  公司公告16 年1 季报扣非后净利润同比增速为零,低于我们预期公司发布公告,2016 年1 季度实现收入3.51 亿元,净利润0.38 亿元,扣非净利润0.33 亿元,分别同比增长4%,-7%和0%,低于我们与市场的预期。我们认为公司1 季度业绩不达预期主要是由于订单季节性波动和诺华心衰药Entresto 放量不及预期导致的。但全年来看,我们认为公司二、三季度业绩有望回暖,同时外延布局是16 年重要看点。

      心衰药Entresto 放量低于预期,但长期成长空间无虞Entresto 15 年7 月在美国上市,2015 年实现收入2100 万美金。Entresto销售不及预期的主要原因是美国老年医保为控制医保支出,控制新药处方使用,并要求对Entresto 有6 个月的观测期,直接限制了2/3 潜在人群的使用,2016 年2 月份,随着诺华宣布和两个主要健康保险公司Cigna 和Aetna 签署其心衰药物Entresto 的支付协议,以及下半年Entresto 有望进入美国心衰新版指南,销售额的天花板会逐步打开。

      16 年开始,Entresto 在欧洲各国逐步推广,价格比美国要低50%左右,同样会带来Entresto 销量大幅提升。

      Entresto16 年1 季度销售额为1700 万美金,样本医院环比季度增速超50%,预计2016 年有望超过2 亿美金,长期有望达到50 亿美金。

      丙肝订单高速成长,卡马西平API 是新增量

      丙肝订单受益于发展中国家市场放量、高级中间体承接,以及 Gilead下一代药物的推出,未来有望继续保持高速增长;卡马西平原研API订单超过亿元,是16 年CMO 新增量。预计16 年CMO 业务实现6-8亿元,同比增长40%左右。

      盈利预测与投资评级

      我们预计16-18 年EPS 为1.21/1.74/2.19 元,对应PE 46/32/25 倍,CRO+CMO 全产业链国内布局完成,短期外延布局是最大看点,维持“买入”评级。

      风险提示

      新产品订单低于预期的风险;主要产品降价的风险。