上海绿新(002565)季报点评:主业恢复与低基数促Q1净利大增

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/张溢 日期:2016-04-27

  事件

      1、4 月25 日晚,公司发布一季度业绩报告,业绩超预期。

      公司一季度实现营业收入为3.64 亿元,较上年同期增9.53%;实现归属于母公司所有者的净利润为0.22 亿,同比大幅增长200.05%。

      2、公司同时公告,公司参股公司云南创新新材料股份有限公司首次公开发行股票申请获得中国证券监督管理委员会主板发行审核委员会通过。公司持有云南创新新材料股份有限公司340 万股,占发行前总股本的3.39%。

      简评

      行业增速放缓,龙头主业不断恢复。

      (1)行业增速进一步放缓。随着国家控烟力度的加大,我国烟草行业产销量增速明显放缓。2015 年我国烟草制品业实现主营业务收入9350 亿,同比增5.50%,实现利润1220 亿,同比降1.40%;2016 年1-2 月,行业增速进一步大幅下降,其中主营业务收入同比降13.10%至1897 亿,利润总额降17.00%至278 亿。

      (2)产能、客户、品类驱动公司收入逆市稳增。产能方面,公司2015 年启动湖北公司二期建设,为开拓湖南、湖北及川渝市场做好产能准备。分品类和客户来看,烟标方面,公司目前已是英美烟草市场(新加坡)、日本烟草国际等国际烟草巨头的合格供应商;社会包装方面,公司在中高档化妆品、医药、酒、礼品等包装应用领域的拓展同样取得明显成效,客户资源的不断积累,产品应用领域的不断拓展。

      (3)低基数效应明显。2015 年第一季度,公司经营业绩受到公司控股子公司浙江德美彩印有限公司合作方暨实际管理者王斌、王钊德和王国友的违规行为,导致浙江德美坏账计提大幅上升,因此上年同期净利润基数较低(0.07 亿)。本报告期各项业务正常发展,期间费用除管理费用率同比增2.25pct 外,销售费用率和财务费用率分别下降0.15pct 和0.46pct,同时毛利率同比大幅增4.64pct 至30.36%。业绩恢复使净利润同比大幅增长200.05%。

      此外,公司一季度资产减值损失同比减少232.47%,主要是转回上年末计提的坏账准备所致;投资收益同比增加47.74%,主要是根据权益法核算确认的投资收益增加所致。

      积极开展战略合作,布局新业谋增长。

      (1)与FFP 达成战略合作,新型包装材料业务促发展。公司与瑞典知名新型包装材料开发公司 FibreFormPackaging AB(FFP)开展战略合作,拟在中国(含香港)独家运营总经销全球首创的3D 防伪包装及相关智能设备和材料。2016 年2 月,公司与FFP 签署中国(含香港)独家运营总经销协议,获得FFP 生产包装材料机器的营销和销售权。该新型包装具有环保性好,功能性、适应性强的优点,实施该项目有利于进一步推动公司新型包装材料业务的发展、增强公司核心竞争力、并助力企业长期可持续发展。

      (2)移动个性化云印刷平台稳步发展。公司进军无线互联网和云印刷市场初见成效,优印信息截止2015年末完成65 万下载量,发展势头良好。通过与高流量平台如滴滴打车、携程、中国银行进行多形式合作,业务订单实现稳步上升。后期公司将继续联合云印刷生产端进行产品丰富,拓展市场广度。

      (3)布局持续增长长期战略,B2B 电子商务稳健开展。公司利用行业优势,积极开展B2B 电子商务,与合作方先后成立浙江三域和浙江宁波新商域公司,搭建发展中烟新商盟非烟订货商务平台,并开展线下营销推广活动。此举有利于提升公司品牌价值,提升整体资源使用效率,为未来发展电子商务、物联网、O2O 模式零售的业务平台奠定基础。

      (4)推进公司电子烟、云印刷项目新三板挂牌工作。公司以元亨利云印刷、上海绿馨电子为依托,发展云印刷、电子烟业务平台,加快推进项目新三板挂牌上市。此举有利于进一步完善企业资本结构,促进企业规范发展,同时激励元亨利、绿馨电子主营业务进一步发展。

      定增获批文推进外延,高管增持彰显发展信心。

      (1)公司定增获批,计划以8.16 元/股发行不超过6374 万股,募集资金额度不超过5.20 亿,置换前期筹基金购买玉溪印刷60%股权、曲靖福牌56%股权、大理美登26%股权等,此外补充流动资金1.56 亿,为公司未来主业外延拓展与新业务开展提供了充沛的资金支持和财务成本节约。

      (2)多名公司高层持续增持公司股份,其中公司总裁郭翥先生自8 月底以来,6 次增持公司股份,截止2016年2 月28 日,总计增持825.93 万股,成交总金额8562.13 万元,增持均价9.44 元/股;持续大规模增持彰显公司高管对公司未来稳定持续发展前景的强烈信心。

      投资建议:

      公司目前业绩已逐步恢复,未来主业稳步拓展(客户开拓、行业整合并驱烟标主业,同时积极发展新材料包装业务),外延转型升级与新业务(电子烟、云印刷、与中烟新商盟共同投资设立“宁波新商域”)发展可期;公司高管增持彰显发展信心与动力,我们预计公司2016-2017 年公司净利润额分别约2.2、2.6 亿,同比分别增47%、18%,对应EPS 分别为0.29、0.34,对应 PE 分别为30、26 倍,目前市值62 亿(以上均按照定增之后的7.60 亿股本计算),维持“买入”评级。