兴源环境(300266)年报点评:业绩符合预期、全产业链布局逐步完善

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/董宜安 日期:2016-04-27

  事件:

      公司2015 年营收8.84 亿元,归母净利润为1.02 亿元,分别同比增长17.95%和60.32%,EPS 为0.25 元/股。公司拟每10 股派0.2 元并转增1 股。

      公司2016 年一季度营收3.52 亿元,同比增长162.04%,归母净利润0.4 亿元,同比增长252.15%,EPS 为0.09 元/股。

      投资要点:

      公司2015 年业绩与2016 年Q1 符合预期。公司2015 年营收8.84 亿元,同比增长17.95%。

      其中水利疏浚及堤防工程营收3.29 亿,增长41.82%;环保工程收入1.88 亿元,增长179.19%;原主业压滤机设备及配件销售营收2.95 亿,下降14.68%;环保设备营收0.71亿,下降31.25%。公司整体毛利率31.47%,同比提升3.93 个百分点。

      公司2016 年Q1 实现营收3.52 亿元,同比增加162.04%。归母净利润0.4 亿元,同比增加252.15%。2016Q1 净利润同比大幅增加,主要系中艺生态纳入公司合并报表范围所致。

      全产业链布局优势凸显,百亿PPP 项目累计在手体现公司复制扩张模式生效。2015 年以来公司先后中标吴兴东部新城PPP 项目,签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安水环境治理领域的PPP 投资合作框架协议,九江市的24 亿项目,公司PPP 项目总投资金额累计达109 亿元。我们认为,公司综合环境服务商的全产业链布局优势更利于与各地政府签订大型框架性综合治理协议,未来借成功案例运作模式,将快速实现复制扩张高速增长。

      公司积极并购扩张,转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15 年6 月,公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月,受让银江环保科技51%股权,获得其节能、水处理等设备的制造能力。8 月,公司出资4362万元收购上海昊沧部分股权并增资,完成后持有其35%股份,增强环保业务信息化实力。

      9 月,公司与故乡源及回水科技共同投资设立子公司,获得先进废水处理提标改造技术。

      11 月,收购中艺生态,布局生态修复和园林绿化。目前,公司对产业上下游布局逐步完整,并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张,将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。

      投资评级与估值:我们维持16、17 年并给出18 年净利润分别为3.96、6.20、8.54 亿元,假设增发摊薄从16 年开始考虑,EPS 为0.86、1.34、1.85 元/股,对应2016 年估值48倍。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,PPP 订 单未来潜力大,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“买入”评级。