兴源环境(300266)年报及一季报点评:PPP持续推进 业绩加速兑现

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋/孟维维/濮阳/符云川 日期:2016-04-26

  投资要点

      事件:2015年年报收入8.84 亿元,同比增长18%;归属净利润1.02 亿元,同比增长60%;扣非净利润0.93 亿元,同比增长122%。2)2016 年一季报收入3.52 亿元,同比增长162%;归属净利润0.40 亿元,同比增长252%。

      对此我们点评如下:

      中艺生态并表,PPP 持续推进,业绩加速兑现。1)年报情况:2015 年年报收入8.84 亿元,同比增长18%;归属净利润1.02 亿元,同比增长60%;扣非净利润0.93 亿元,同比增长122%。水美环保2015 年净利润4108 万元,超过盈利承诺的3600 万元;浙江疏浚2015 年净利润5201 万元,超过盈利承诺的3011万元;中艺生态2015 年净利润9551 万元,超过盈利承诺的9200 万元,中艺生态2015 年未并表。2)一季报情况:2016 年一季报收入3.52 亿元,同比增长162%;归属净利润0.40 亿元,同比增长252%。今年2 月25 日,中艺生态100%股权完成过户,开始并表,是一季报快速增长的主要增量。3)PPP 项目情况:公司目前PPP 在手订单120 亿左右。2015 年成立了项目公司的有兴源环境科技湖州有限公司、九江市柘林湖生态投资发展有限公司,并已进入工程实施阶段。其余PPP 项目会在2016 年陆续进入项目实施阶段。

      PPP 模式进展顺利,在手订单120 亿。1)下属公司定位明确:在PPP 项目中,水美主要从事水务、固废相关的设计(甲级)和工程;中艺生态从事园林、土壤生态修复。浙江疏浚从事疏浚工程和管网建设。2)PPP 进展较快:去年签订120 亿左右。柘林湖项目(投资额24 亿)是首批30 个财政部PPP 项目之一,财政部直接拨款,资金来源有保障。3)资金无忧:5 亿非公开定向债务融资工具(PPN)发行后,能满足今年的资金需求。一般项目公司资本金只要两成的投资额,其余通过财务杠杆融资。

      投资建议:首次给予增持评级。我们预计16 至17 年净利润达到3.9/4.8 亿元,目前备考市值188 亿。公司以污泥处理压滤设备起家,通过收购浙江疏浚、水美环保、中艺生态,综合环境服务商成型。PPP 在手订单120 亿元,今年签约情况持续向好,业绩增量显著。看好外延持续推进。推荐投资者关注!

      风险提示:PPP 项目进度低于预期