陕天然气(002267)一季报点评：一季报业绩符合预期 低气价带动销气量增长可期

　　事件：

    　　公司公告2016 年一季报，基本符合申万预期。一季度公司实现营收25.3 亿元，同比增长20%；归母净利润3.41 亿元，同比增长12.28%。

    　　投资要点：

    　　受2015 年6 月非民用气管输费下调影响，Q1 毛利率同比下滑。应陕西省物价局要求，自2015年6 月起公司非居民用气管输费由0.49 元/m下调至0.441 元/m，导致单方非民用气的毛利差减少。公司Q1 毛利率约18%，较15 年同期21%下滑3 个百分点。

    　　LNG 投资公司投产预计将提高公司16 年销气规模。陕西液化天然气投资发展公司与公司的控股股东同为陕西燃气集团，于15 年投产后，产能将于16 年全面释放。公司公告16 年关联交易预计将由15 年的5.7 亿元大幅增长164%，至15 亿元（占公司15 年营收总额的22%）。

    　　关联交易将显著提高公司16 年销气规模。

    　　地处低气价气源地，或吸引工业用气客户入陕，带动区域燃气消费增长。陕西省为我国主要的天然气气源地之一，2015 年全省产气415.92 亿m，约占全国总产量的31%，因此是目前气价第三低的地区。15 年11 月国家发改委下调非居民用天然气门站价后，陕西气价仅1.34元/m，低于华东地区30%以上。同幅度下调气价在陕西地区对消费的刺激将更加明显，并有望吸引工业用气客户入陕，公司作为省级管网运营商将显著受益。

    　　盈利预测与评级：我们维持预测公司16~18 年归母净利润分别为6.94、8.15 和9.62 亿元，基本每股收益分别为0.62、0.73 和0.87 元/股。当前股价下，公司16 年PE 仅16 倍，为A股市场最便宜的燃气公司，低于行业内同类企业以及行业平均值（21 倍）。我们认为，公司作为陕西管网龙头，将显著受益于气价下行对行业消费量的刺激。此外，公司未来三年无大型在建工程项目，在建转固带来的折旧压力将显著减少。考虑公司积极延伸下游及集团资产注入预期，估值有望向行业平均估值靠拢，维持 “买入”评级。