九洲药业(603456)季报点评：业绩波动 产业链布局加速

　　投资要点：

    　　业绩低于预期，维持“增持”评级。公司公告 2016 年一季报，2016Q1实现营业收入3.51 亿元，同比增长4.14%；扣非后净利润3336 万元，同比减少0.40%，低于市场预期。CMO 业务预计下半年将有所改善，CRO／CMO 一站式服务模式持续推进。考虑到短期业绩波动，下调2016-2018EPS 预测至 1.22（-0.14）/1.63（-0.28）/2.18（-0.43） 元， 维持目标价78 元，维持增持评级。

    　　CMO 业务波动导致短期业绩下滑。2016Q1 传统特色原料药及中间体业务保持平稳；受CMO 品种备货周期波动和收入确认节奏的影响，CMO业务小幅下滑。主要品种诺华Entresto 2015 年终端销售不达预期，导致上游C8 中间体需求波动，该品种2016 年2、3 月份终端销售好转，预计下半年将显著改善。此外，新获卡马西平原研厂商API 长期订单，业务模式从原研高级中间体CMO 拓展到高端API 的CMO 业务，预计二季度开始贡献收益，将进一步增厚公司业绩，并为未来创新药API 的CMO 业务夯实基础。

    　　推进CRO/CMO 产业链布局。公司积极推进CRO/CMO 一站式服务模式，为下游CMO 业务带来丰富的客户和品种储备， 通过与方达医药合资成立美国FJ 公司，并受让方达（苏州）40%的股权，国内布局业已完成，国际化战略持续推进。受益定增完成资本实力提升，预计上下游优质CRO及原料药CMO 企业的布局和整合将持续。

    　　风险提示：CMO 产能释放低于预期；新订单执行进度低于预期。