电科院(300215)一季报点评:新设备投入运行 一季度利润继续回暖

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:牛品/房青 日期:2016-04-26

  投资要点

      2016 年一季度营收同比增长65.10%,归母净利润同比增128.74%。2016 年一季度,公司实现营业收入1.16 亿元,同比增长65.10%;实现归母净利润259 万元,同比增长128.74%。

      前期项目开始贡献业绩。2016 年一季度,公司低压大电流、高压和核电抗震性能试验项目均开始实现盈利,市场开拓成效开始显现。此外,公司1000MVA 电力变压器短路及温升试验系统于2015 年底完工并投入使用,一季度贡献收入1488 万元。我们假设公司其他低压电气检测、高压电气检测业务维持稳定,预计新投入的1000MVA 电力变压器短路及温升试验系统2016 年全年可贡献收入5000 万元以上。

      营业成本主要来自于新增折旧。报告期内,公司营业成本同比增长52.69%,62%来自于新增折旧。2015 年内,公司新厂房基建工程(二期)最后部分的基建及超募资金投资的1000MVA 电力变压器突发短路及温升试验系统项目陆续完工结转固定资产,报告期内公司折旧费用达4314.22 万元,同比增长43.67%。

      预计全年新增折旧5000 万元以上。2015 年公司折旧费用达12611.62 万元,2016年1-3 月公司折旧费用4314.22 万元,截止报告期末公司在建工程92540.21 万元,我们预计2016 年全年折旧达到18000 万元以上,预计新增折旧成本5000万元以上。

      军品检测提升业绩。2016 年1 月26 日,公司公告通过国防科技工业实验室认可委员会实验室现场评审。公司目前90%以上设备可军民共用,未来新增军品检测将有效提升公司产能利用率。我们预计,“总后”每年的检测费用高达百亿元,如公司能获得5%-10%的市场份额,将有力拉升公司营收水平。同时,军品检测更关注检测可靠性,价格敏感度较低,预计毛利率水平亦将有所提升。

      2016 年业绩反转。我们预计2016、2017 年公司折旧为1.80、2.32 亿元,分别新增折旧0.56、0.52 亿元。考虑到2016 年公司军工检测收入贡献大概率超折旧及相关成本增幅,预计公司利润将开始反转。2017 年后公司折旧增幅减缓,军工收入大量释放,业绩将迎来较大反转。综合考虑军品检测收入、折旧费用,我们预计,2016 年即是公司业绩反转年。

      盈利预测及投资建议。我们预计,2016-2017 年公司营业收入达到6.25 亿元、8.35亿元;归属上市公司股东的净利润达到1.19 亿元、2.29 亿元,同比分别增长353.28%、92.63%;每股收益为0.16 元、0.32 元。考虑公司2016 年后业绩预计会有大幅增长,给予公司2017 年40-45 倍估值,目标价12.8-14.4 元/股,增持评级。

      风险因素。军工订单低于预期的风险,市场竞争毛利率下降的风险。