蓝丰生化(002513)年报及一季报点评:农化业务明确反转 医药业务外延可期

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/商艾华 日期:2016-04-26

  业绩总结:2015 年公司实现营业收入10.1 亿元,同比增长-19.3%;归母净利润-6877 万元,同比增长-83.56%;每股收益-0.32 元;2016 年1季度公司实现营收3.35 亿元,同比增长+8.9%;归母净利润3182 万,同比增长+728%;扣非归母净利润2636 万元,同比增长+542%;经营性现金流8374 万元,同比增长+786%。基本EPS 为0.09 元。

      宁夏复产+环嗪酮放量明确农化反转。分产品线看,2015 年宁夏蓝丰因环保停产严重影响了公司以多菌灵、乙酰甲胺磷等为代表的杀虫剂、精细化工中间体和杀虫剂类产品的正常生产,三类产品全年实现收入6.7 亿,同比下滑36%,大幅拖累公司业绩。另外由于下游需求的回暖,弹性品种环嗪酮销售状况良好,全年实现收入1.56 亿,同比增长164%。我们认为公司宁夏项目复产+环嗪酮回暖带动2016 年农化业务明确反转,有望贡献5000 万以上净利润。从2016 年一季报看,母公司农化业务实现收入2.64 亿,同比增长5.4%,净利润1614 万元,同比增长370%。进一步验证了2016 年公司农化业务明确反转态势。

      医药已成战略主业,外延发展可期。公司正积极向轻资产业务发展,具有产业协同效应的医药成为公司战略主业。公司收购的方舟制药承诺2016-2017 年扣非净利润不低于9035 万元和10917 万元,2016 年并表后将显著增厚业绩。同时方舟制药董事长已被选举为公司副董事长,专门负责公司医药业务发展。目前方舟制药产品针对抗衰老,覆盖抗肿瘤和精神抑郁等大领域,我们认为医药作为公司的战略主业,还存进一步外延发展预期。

      盈利预测及评级:我们预计公司2016-2017 年实现净利润1.55亿和1.89亿元,对应PE 分别为33 倍和27 倍。我们认为公司农药业务明确反转,医药已成战略主业,方舟制药并表显著增厚业绩。考虑到公司市值较小且外延预期较强,维持“买入”评级。

      风险提示:环保问题导致宁夏项目再次停产风险;业绩承诺或低于预期的风险;医药领域外延发展低于预期的风险。