银座股份(600858)季报点评：1Q16收入降8% 费用率上升拖累净利降55%

　　投资要点

    　　银座股份4 月26 日发布2016 年一季报。2016 年一季度实现营业收入37.32 亿元，同比下降8.03%，利润总额8055 万元，同比下降48.94%，归属净利润4996 万元，同比下降54.51%；扣非净利润4418 万元，同比下降57.79%。摊薄每股收益0.096元，每股经营性现金流0.04 元。

    　　简评及投资建议。

    　　一季度新开百货2 家、超市2 家，延续省内高密度开店策略。公司一季度新开门店4 家，分别是青岛乾豪商城、临沂兰陵店2 家百货，合计建面8.82 万平米；临沂滨河店、临沂平安店2 家超市，合计建面5700 平米。公司拟在二季度在东营和滨州各新开1 家超市，合计建面2.72 万平米，均为租赁物业。

    　　截至一季度末，公司拥有及托管门店合计161 家，其中公司旗下门店115 家，覆盖河北和山东13 个地市；受托管理银座商城旗下所有非上市门店46 家。

    　　收入和毛利率双下滑，超市和百货下滑较多。公司2016 年一季度实现收入37.32亿元，同比下降8.03%，各地区收入均有下降，其中收入占比较高的济南、淄博和东营分别下降1.33%、11.28%和13.71%；超市、百货、购物中心收入分别下降10.3%、4.58%和2.06%。综合毛利率减少0.62 个百分点至17.87%，主要受超市和百货毛利率下降的影响，两类业态毛利率分别减少0.6 和0.43 个百分点，相比之下购物中心业态毛利率同比增加0.7 个百分点。

    　　期间费用率大幅增加1.36 个百分点，或反映新店培育期负担较重。公司2016 年一季度销售费用率同比增加0.63 个百分点至10.7%，管理费用率增加0.18 个百分点至2.33%，可能主要与人工租金上涨以及新开门店（青岛乾豪店筹备期较长，开办费用高）费用增加等有关。财务费用同比增加7020 万元，费用率增加0.55 个百分点至1.88%，也主要与在建工程转固后的利息支出增加有关，且1Q16 期末短期借款较上年末增加约10 亿元。

    　　收入、毛利率和期间费用均向不利方向变动，使得归属净利润同比大幅下滑54.51%至4996 万元，扣非净利同比下滑57.79%。

    　　截至一季度末，茂业系旗下中兆投资和茂业百货分别持有公司10%和4.31%股份，合计14.31%，而公司大股东山东省商业集团及其一致行动人合计持股37.63%，茂业系的后续动向及银座大股东的相应举措值得持续关注。

    　　对公司的观点。

    　　盈利预测。考虑到地产业务自2016 年对公司亏损影响的减少和消除，预计2016-18年EPS 为0.35 元、0.41 元和0.47 元，同比增长73.3%、17.5%和15.8%；对应4月25 日收盘价8.83 元的PE 为25.7 倍、21.9 倍和18.9 倍，对应2016 年PS 0.31倍。按其2016 年约149 亿元收入规模，若给予0.45 倍PS，可对应12.88 元目标价，维持“买入”评级。

    　　风险与不确定性。未来如果继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性；资产整合进程具有较多不确定性。