博瑞传播(600880)年报点评：走出传统行业力求转型升级 全面布局新媒体+金融双主线

　　报告摘要：

    　　公司公布了2015 年年报，主要财务数据为：营业收入1,197,195,485.54元，同比下降26.28%，营业成本718,514,244.85 元，同比下降13.87%；净利润74,662,200 元，同比下降73.42%；其中管理费用311,015,059.25元，同比增长11.09%；财务费用-25,121,440.86 元，同比下降42.19%；销售费用89,839,432.24 元，同比增长0.54%。

    　　核心观点：

    　　游戏板块战略重心转移，移动游戏业绩亮眼。公司调整游戏板块为主营业务后发力未达预期，2015 年网游收入32,126.13 万元，同比减少10,639.72 万元，减幅25.23%，其中端游及页游仍为版块内主要收入来源，全年收入14,052.18 万元，占比43.74%，手游业务业绩亮眼，收入12,021.99 万元，增长率50.33%，占游戏板块收入比56.25%，主打产品《全民主公》大获成功夺得全年4 亿元流水业绩。主营业务收入未达预期主要原因在于：（1）宏观环境上，国内游戏行业竞争激烈，各类产品纷呈出新，传统端游、页游产品销量均有下滑；（2）公司角度，目前博瑞加大成本着力研发手游、移动游戏，但新型产品初现市场，利润贡献虽大却未能完全进入释放期。战略上，公司逐步进行游戏板块重心转移，以梦工厂和漫游谷（股权100%已收购）现有业务为基础，着力推进手游、移动游戏精品化，并坚定游戏出海战略，发展海外市场。报告期内，主要产品《龙之战境》、《龙之守护2》、《麻辣熊猫》等出展海外，其中，《龙之战境》以500 万美金价格签约韩国。目前公司已储备9-10 款游戏产品，4-6 款实现商业化，有望助力业绩超预期增长。

    　　全球市场上，除已登陆港澳台、韩国、马来西亚、柬埔寨、泰国、新加坡等地，公司又签约巴西、土耳其、欧洲、北美，此次扩大市场也有望提升业绩弹性。此外，公司签约韩国D'strict holdings、拟签约上海七煌，涉足VR、电竞行业，力寻业绩新增点。产业金融蓄力代发，保代业务相对稳定。报告期内，公司小贷业务收入6,152.54万元（同比减少6,733.84 万元，减幅52.26%），市场份额较稳定，整体处于四川行业内前列。收入减幅较大主要原因在于整体经济形势下行，公司类大项目、平台类贷款大大减少，同时国家加紧对保贷市场行业的深度调整，对整个保贷市场均有影响。目前公司正逐步完善产业金融体系链条：（1）报告期内，公司设立发起两只文化产业并购基金，重点投资新媒体泛娱乐产业；（2）未来战略上，公司拟投资11.5 亿并购四川担保龙头之一的成都小企业融资担保有限公司81.034%股权，切入担保行业。产业金融链完善可直接为上市公司贡献利润，同时支持公司数字娱乐等轻资产项目融资发展，蓄力代发。

    　　传统产业寻转型，学校教育成黑马。报告期内，公司传统业务“三驾马车”——印刷（收入24,523.33 万元，下滑28.44%）、广告（收入28,874.06 万元，下滑34.46%）、发行及投递（收入155,421.89 万元，下滑13.30%），总计贡献收入68,891.28 万元（同比减少27,226.32 万元，减幅28.33%）。面对传统业务加速下滑，公司力求转型方向：（1）广告：推动现有媒体升级，重点布局社区媒体、楼宇媒体、二级城市媒体等领域，打造“智能数字化社区媒体”，整合布局户外广告资源网络；（2）发行：

    　　开始严控成本，由报刊发行转型向物流配送，搭建O2O 配送平台，承接天猫、唯品会、京东、美团等电商落地配送服务。报告期内，发行投递物流配送创收4,798.69万元（同比增长0.43%），逐步体现转型效果。其他业务方面：（1）租赁业务相对稳定，营收4,171.22 万元，租赁市场形势严峻下，同比下滑率为1.96%，博瑞创意成都大楼出租率持续稳定在90-95%；（2）学校教育业务上，营收8,933.65 万元，在其他业务业绩均有下滑情形下，同比增长15.59%，业绩增长原因主要有公司加强与名校合作，优化资源，使公司旗下学校教学质量持续提升，目前树德博瑞实验学校在校生人数突破3500，创新历史新高。财务预测及投资建议：

    　　我们认为公司积极推进转型升级，努力迎合市场需求变化，推进“新媒体”+“金融”双布局，探索VR、电竞新领域，有望实现公司壮大，逐步提升利润，利好公司业绩。我们预计公司2016-2018 年的EPS 为0.24 元、0.31 元、0.36 元。

    　　风险提示：

    　　游戏业务不达预期，国家对保代行业政策变化及小保公司并购风险，新产品研发风险。