南玻A(000012)季报点评：太阳能板块复苏带动业绩高增长 玻璃板块弹性略显不足

　　事件描述

    　　一季报：营收19.5 亿，同增26.7%；归属净利润2.05 亿元，同增149%。

    　　事件评论

    　　16Q1 改善加速源于太阳能板块持续复苏。16Q1 公司收入同增长27%，延续了15Q4 的回暖趋势，主要仍在于太阳能复苏持续性较好，玻璃有所回暖但是表现并不明显。毛利率26.30%，同比提升5.5 个百分点，期间费率下降1.55 个百分点，最终归属净利润2.05 亿元，同增149%。

    　　15 年年报：太阳能复苏不敌玻璃下滑，业绩负增长。全年收入同比增长5.48%，较15H1 相比有所加速，业绩同降28%。分业务看，太阳能收入约15.8 亿元，同比增43.7%，主要是需求复苏销量大增56%；净利润8258 万元，同比增44.0%，成为主要增长点；平板玻璃收入同降0.93%，工程玻璃同降3.4%，主要是下游地产复苏需求尚未传导过来。

    　　毛利率同降2.82 个百分点，主要仍是产品均价较同期有所下降（2015年5mm 浮法玻璃均价60.7 元，同降8%）；期间费率提升1.07 个百分点，最终实现归属净利润6.25 亿元，业绩同降28%；其中扣非业绩3亿元，同降31%；非经常性损益来自于：2.9 亿元投资收益主要是出售宜昌观点和金刚玻璃股权；1.2 亿元营业外收入主要是政府补助。

    　　玻璃业务弹性较弱。我们判断2016 年玻璃行业受地产回暖传导会有一定需求弹性，但是边际供需驱动的价格上涨动力或不足，主要原因仍在于供给端较大冲击，在建线占比10.8%，冷修未复产占比也较高。

    　　期待超薄电子弹性进一步释放。目前公司拥有三条超薄产线，其中河北视窗2015 年实现净利润3000 万元，宜昌光电（公司持股44%）产线已经成功量产厚度为0.55mm、0.4mm、0.33mm、0.20mm 超薄玻璃；清远高铝玻璃生产线正在调试中；期待未来2 年能有弹性释放。

    　　产业链延伸更上层楼。公司在进一步完善光伏业务产业链至终端电站业务。目前公司已在吴江、东莞、咸宁、成都等地区建成光伏发电项目，光伏发电装机总量已近80MW（公司自有屋顶发电项目）；公司规划的340mw 发电站项目陆续在16-17 年建成，期待后续释放弹性。

    　　天然气降价带来成本改善可期。公司玻璃生产燃料全部为天然气，其占比公司成本40%，根据估算，天然气降价5 毛钱可带来约2 亿元成本改善。预计16/17 年EPS 为0.437 元、0.535 元，对应PE 为25 倍、20 倍。