爱康科技(002610)年报点评：限电影响业绩 开启转型之路

　　事件：

    　　爱康科技发布2015 年年报：报告期内公司实现营业收入32.15 亿元，较上年增长7.09%；实现归属于上市公司股东的净利润1.11 亿元，较上年增长20.91%。。

    　　点评：

    　　受限电影响业绩略低于预期。报告期内实现电力销售收入4.06亿元，较去年同期增长100.09%；由于受新疆、甘肃等地区光伏电站限电（预计平均限电率达30%）以及补贴拖欠等一系列因素影响，运营净利润低于预期；此外，财务费用的大幅增加（从1.06亿到3.06 亿）同样大幅拖累了净利润，定增资金到位后公司财务费用将得到大幅缓解。后续公司将保留存量的优质电站并出售部分其余电站，以优化存量电站结构，并加速现金回流，公司预计将保持1GW 左右的持有规模；未来公司将向补贴降幅较小、无弃光问题的中东部加大开拓力度，且主要以精准光伏扶贫的模式进行。制造业方面，电池边框与安装支架略有增长，但安装支架毛利率下降7.91%，对业绩影响较大。

    　　业务转型升级进行时。制造业方面，公司将在维持现有产能的基础上，通过技术改造、流程优化努力降低成本，采取高举高打的竞争策略，选择毛利较高的优质客户。另一方面，公司正打造轻资产运营的闭环回路模式。光伏电站天然具备多重属性，公司将围绕光伏电站衍生出多种附加服务，包括运维服务、评级服务、碳交易、融资服务等。目前，第三方运维服务、碳资产交易已开花结果，引领业务转型升级。

    　　新能源汽车及充电桩运营业务待突破。2016 年公司将加大转型力度：目前公司已经同江西南康、上犹、崇义等县区政府签署了关于新能源服务领域的合作协议，计划收购蓓翔城投介入青海省海南州、海北州等地的新能源汽车以及充电桩运营业务，未来有望成为公司发展的新引擎。

    　　维持 “强烈推荐”评级。我们预计公司2016 年-2018 年将实现收入41.32、50.33、58.08 亿元，实现净利4.07 亿、6.00、6.68 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.53、0.60 元。光伏发电业务未来发展空间巨大，公司项目储备丰富，执行力强，电站后市场业务深入布局，我们维持对公司“强烈推荐”的评级，未来6 到12 个月目标价18 元。

    　　风险提示：（1）电站运营业务推进不及预期的风险；（2）电站后市场服务开拓风险；（3）限电率上升的风险