天茂集团(000627)深度报告：业绩绽放闪耀光芒 产寿合璧转型金控

　　产寿险双剑合璧，打造金控平台。天茂集团目前已完成收购国华人寿（持股51%）。今年，公司预计将完成增资国华人寿、收购天平财险（50%股权），加之大股东将完成参股长江证券，公司将打造寿险财险双牌照为主的金控平台，充分发挥各金融产业协同效应；转型成为以保险、医药和化工为主营业务的多元主业上市公司，盈利能力和可持续发展能力有望大幅提升。

    　　保费收入呈现高增长，业绩并表贡献亮眼。根据国华人寿披露1 季度业绩来看，原保费收入达到184.71 亿元，同比增长189%。保户投资款新增交费达118.48 亿元，同比增长146.83%。受益于国华人寿表现亮眼的财务数据，天茂集团1 季度预报扭亏为盈，预计归属母公司净利润为7.5亿元-8 亿元，基本每股收益为0.176 元-0.188 元。

    　　收入结构不断优化，互联网保险潜力巨大。国华人寿目前逐步形成以年金险为主，万能险为辅的业务模式。2015 年度，互联网寿险业务承保保费收入，国华人寿以173.29 亿元承保保费收入排名行业第二，在互联网保险创新竞争中保持其领先优势。国华人寿已将互联网渠道突围传统渠道激烈竞争的主要着力点，有望逐步摆脱过分依赖银保渠道模式。

    　　我们看好国华人寿作为民营中小型寿险公司其灵活的经营体制，以及保险行业高增长背景下，公司在销售渠道、产品多元化、收入结构不断提升，以及将来产寿险各项资源深度整合，所带来的协同效应。根据我们的假设与测算，我们认为公司合理目标市值应为575 亿元，对应每股目标价格应为10.16 元，我们预计16 年、17 年EPS 分别为0.29 元、0.34元，对应16 年、17 年PB 为2.47 倍和2.25 倍，我们给予“买入”评级。

    　　风险提示：原保费收入增速放缓，政策层面对于万能险、分红险监管的不确定性，投资收益率不达目标。