上海绿新(002565)年报点评：控烟政策落实 营收小幅下滑

　　报告摘要：

    　　业绩摘要：2015年公司实现营业收入18.56 亿元，同比下滑4.60%；实现归属股东净利润1.43 亿元，同比增长381.02%；国家控烟政策落实，营收小幅下滑。报告期内，公司营收略有下滑主要由于公司主营产品真空镀铝纸主要下游市场为烟标印刷，受国家控烟政策落实影响，公司真空镀铝纸销量同比下滑13%。报告期内，净利润同比大幅增长，主要系公司在2014 年第四季度将对浙江德美的7,380 万元股权投资以及2,123 万元借款余额，全部计提资产减值准备，导致去年同期亏损5,105 万元。公司烟标印刷业务进展良好，同时云印刷、电子烟等新业务将逐步贡献业绩，预计公司营收将逐级回升。

    　　毛利率基本稳定，管理费用率上升。报告期内，公司整体毛利率为27.77%，与去年同期持平；公司销售费用率基本稳定，管理费用率增加主要系新增子公司所致，财务费用率主要是由于公司增加了短期贷款。由于去年同期因浙江德美计提了大量减值准备，2015 年净利润率同比提升10.36 个百分点，为7.73%。

    　　纵向扩展烟标印刷业务，增强主业稳健增长能力。在国家控烟的背景下，烟卷市场需求总量难以回归高增速，因此公司横向扩展产品应用领域，纵向则通过并购方式，整合资源，拓展下游烟标印刷领域。公司控股的玉溪印刷和曲靖福牌，及参股的大理美登，拥有优质客户资源和销售渠道，配套客户包括红塔集团和红云红河两大烟草龙头企业。

    　　进入烟标印刷领域，一方面可以扩大公司盈利空间，另一方面直接对接终端客户也利于对市场需求的把握，增强主业稳健增长能力盈利预测及评级。预计2016-2018 年净利润增速分别为58.88%，42.61%和39.96%，EPS 分别为0.33，0.47 和0.65 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示：控烟政策趋严；烟标印刷市场拓展不及预期