模塑科技(000700)年报点评:高送转 高成长

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘洋 日期:2016-04-25

  主要源于公司产品结构调整,高端产品占比提升。2015 年全资子公司沈阳名华(主要供货宝马)营收、净利润分别为11.40 亿元、1.14亿元,分别同比增长15%、8%,参股公司北汽模塑(49%,未并表,主要供货奔驰)营收、净利润分别为22.34 亿元、1.20 亿元,分别同比增长59%、136%;奔驰宝马合计净利润占扣非净利润比重为74%,同比上升15.52个百分点,显示公司产品结构优化。2015 年无锡明慈医院亏损2775 万元,一定程度上影响当期净利润提升,预计2016 年仍将亏损,2017 年减亏,2018 扭亏为盈,未来有望成为公司利润新的增长点。

      业绩增长确定性高,市场最便宜的无人驾驶标的2015 年奔驰、宝马贡献了74%的扣非净利润,华晨宝马、北汽奔驰的销量提升保障公司业绩稳定增长。2016 年3 月华晨宝马销售3.18 万辆,同比增长20.3%,1 季度累计销量达8.19 万辆,同比增长13.5%,宝马2 系运动、宝马X3、以及一款紧凑型轿车2016 年陆续国产化,公司有望有益。

      2016 年前3 月,北汽奔驰累计销量达6.98 万辆,同比劲增42.7%,对公司产品需求旺盛。我们认为,公司未来五年净利润CAGR20%左右确定性高,切入无人驾驶领域具有先决条件,近期公告的减持带来股价诉求,或加快落地。当前股价对应16 年汽车主业仅17 倍PE,是市场最便宜无人驾驶标的,坚定推荐。

      重申买入评级,6 个月目标价30 元

      公司发展战略清晰,格局大,后续成长性好。考虑到公司大健康产业处于投入期,且持有优质金融资产(参股江南水务和江苏银行),我们认为采用分部估值方法较为合理。按汽车主业2016 年27 倍PE 估值84 亿元、医院2 倍PB 估值12 亿元、金融资产按权益法谨慎估值12 亿元,合理估值为108 亿元,对应目标价约30 元/股,对应2016 年约28 倍PE。