深度*公司*东风汽车(600006)年报点评:新能源是最大亮点 剥离资产轻装上阵

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:彭勇 日期:2016-04-25

  公司发布2015年年报,全年实现营业收入 168.8亿元,同比下降 3.4%;归属于上市公司股东的净利润3.4 亿元,同比增长145.0%;每股收益0.172元,略低于我们预期。公司拟每10 股派发现金红利0.212 元(含税)。公司整车销量下降20.9%,净利润同比大幅增长,主要得益于轻卡业务毛利率大幅提升,以及新能源汽车产销量高速增长。公司发布公告,拟向控股股东东风汽车有限公司出售郑州日产汽车有限公司51%股权。公司拟剥离郑州日产不良资产,将有利于改善公司收益及经营质量,也吹响了国企改革的号角。新能源物流车补贴高,加上多地政策支持,2016 年有望迎来爆发。公司纯电动客车和物流车市场竞争力突出,已获得多家客户大单。新能源产品利润率高于公司传统业务,未来订单的逐步交付将推动公司业绩爆发。2016年商用车销量有望触底反弹,轻卡业务有望逐步扭亏并贡献利润,合资公司东风康明斯柴油发动机业务有望回暖,推动公司业绩提升。我们预计2016-2018 年公司每股收益分别为0.28 元、0.36 元和0.49 元,合理目标价8.30 元,维持买入评级。

      支撑评级的要点

      新能源是最大亮点。2015 年公司实现整车销售18.9 万辆,同比下降20.9%。

      本部轻卡全年销售7.1 万辆,同比下降21.8%,但毛利率大幅提升。新能源汽车销量8,303 辆,同比增长728.6%,是2015 年最大亮点。

      新能源物流车有望爆发,订单交付将推动业绩爆发。新能源物流车补贴较高,加上多地政策支持,有望迎来爆发。公司纯电动客车和物流车市场竞争力突出,已获得昆山广得源、上海北斗和浙江时空等多家客户大单。新能源产品利润率较高,未来订单交付将推动公司业绩爆发。

      商用车销量触底反弹,提升毛利率有望贡献利润。公司轻卡业务通过提升产品结构、控制成本等措施,毛利率同比大幅提升。2016 年商用车销量有望触底反弹,轻卡业务有望逐步扭亏为盈,合资公司东风康明斯柴油发动机业务也有望回暖,推动公司业绩提升。

      评级面临的主要风险

      1) 新能源订单交付不及预期;2) 传统业务发展不及预期。

      估值

      我们预计2016-2018 年公司每股收益分别为0.28 元、0.36 元和0.49 元,给予2017 年23 倍市盈率,合理目标价8.30 元,维持买入评级。