格力地产(600185)季报点评:一次性投资收益致业绩大增 未来增长看新业务

类别:公司 机构:中国中金财富证券有限公司 研究员:李少明/郭泰 日期:2016-04-24

  公司 15 年实现营收 25.4 亿元(+73.6%),归母净利润 13.7 亿元(+337.7%,主因为出售格力电器股票一次性投资收益 10 亿元所致),扣除非后归母净利 4.5 亿元(受基数影响+352.6%)。 每 10 股派现金股利 2 元,并以资本公积向股东每 10 股转增 18 股。

      投资要点:

      年业绩大超预期,经营潜力被释放。 公司房地产业务经营模式以自主开发销售为主,主要产品为中高端住宅。公司一直遵循“ 立足珠海,重点布局” 的发展战略,目前业务集中在珠海、上海和重庆三个城市。 15 年房地产业务营业收入 24.8 亿元,毛利率 41.3%(+8.9 个百分点)。 项目储备计容建面约 178 万方(珠海 65万方、重庆 109 万方、上海 5 万方),满足未来三年经营需求。 持有型物业位于珠海,建面 1.2 万方,年租金 466 万元。 三费不仅低于行业平均,更在销售猛增的同时下降,加速利润释放。 销售费用 0.8 亿元(-1.6%),管理费用 0.8 亿元(-0.4%),财务费用 0.7亿元(-14.3%)。期末融资总额 115.9 亿元,平均融资成本 6.23%。 15 年末预收账款 12.1亿元,锁定 16 年 30%业绩。净负债率下降 35 个百分点至 128%。

      “3+2” 全新产业格局试航,营业结构将升级。 公司在保证房地产板块业务稳健发展的基础上,推进口岸经济产业、海洋经济产业、 现代服务业、现代金融业五大板块综合发展。 定增募集资金将投入香洲港区整治、 洪湾中心渔港等工程,依托现有海域口岸资源,利用公司前期产业布局的资源和先发优势,打造“ 大海洋、大金融、大健康” 的产业集群。 受益港珠澳一体化,区位优势凸显。 珠海定位为粤港澳海洋经济合作先行区,年港珠澳大桥通车后将成为连接香港、澳门和珠三角西翼的重要交通节点,加速推动公司现有资源升值。 公司管理港珠澳大桥珠澳口岸人工岛建设工程,加快发展口岸经济。

      公司抢先布局不海洋、健康、金融、旅游、生态农业等极具潜力的产业,全新产业格局将形成产业集群发力的局面,港珠澳一体化将加速资源升值、促进业绩释放。

      元,拟定增价格下限 19.16 元,安全边际高。 15 年净利主要来自一次性收益,预计 16 年营收 30 亿元 (+17%),剔除 15 年非经常性收益、资产减值损失的影响后,预计 16 年归母净利约为 6.15 亿元(+20.1%);预计 17-18 年营业收入 35、 40 亿元,对应增速分别为 16%、 15%,三年 CAGR16.1%;16-18 年最新摊薄 EPS 为 1.06、、 1.43 元,三年 CAGR-15.5%,对应当前股价 PE20、 17、 14 倍,6-12 月目标价 24 元,对应 16 年 PE23 倍,给予“推荐” 评级。

      风险提示:短期内市场波动剧烈,销售结算不达预期,业务布局受阻等。