爱康科技(002610)年报点评：限电影响盈利释放 新业务布局驱动后期增长

　　事件描述

    　　爱康科技发布2015 年报，报告期内实现收入32.16 亿元，同比增长7.09%；归属母公司净利润1.11 亿元，同比增长20.91%；EPS 为0.15 元。其中，4季度实现收入10.01 亿元，同比下降18.59%；归属母公司净利润0.14 亿元，同比增长24.41%；4 季度EPS 为0.02 元，3 季度为0.07 元。

    　　事件评论

    　　民营电站龙头规划扩张，电站业务带动收入增长。2015 年公司实现收入32.16 亿元，同比增长7.09%：1）作为公司民营电站运营龙头之一，2013年转型光伏电站运营以来，公司电站规模持续扩张，目前已具备并网电站约1GW。规模扩张带动公司发电收入增长，2015 年实现收入4.25 亿元，同比增长110%，是收入增长的主要原因；2）公司制造业务基本维持稳定，其中太阳能边框实现销售2255 万套（约对应5.5GW），同比下降0.91%，贡献收入14.10 亿元，同比增长0.70%；太阳能支架实现销售1.29GW，同比增18.28%，贡献收入5.03 亿元，同比增8.58%。

    　　限电影响盈利释放，4 季度单季度盈利环比下滑。公司全年实现净利润1.11亿元，同比增20.91%，扣非净利润0.56 亿元，同比下降27.58%：1）虽然公司电站业务收入增长，但新疆、甘肃等地区限电严重影响利润释放，预计2015 年公司电站业务实现微利；2）非经常性损益中包括1845 万元的碳资产收益权。单季度来看，传统旺季下降，4 季度实现收入10.01 亿元，环比增18.34%，大本净利润0.14 亿元，环比下降70.63%：4 季度西北地区限电加剧，盈利水平恶化，综合毛利率由3 季度的24.08%下降12.38%。

    　　把握市场发展机遇，多业务布局驱动后期增长。1）公司目前具备并网电站1GW，后期将采取边破边立、适度扩张的战略，推动电站业务发展。在手并网电站规模维持平稳，同时开发一批，出售一批，2016 年规划出售电站1GW；2）以光伏扶贫为切入口，依托公司电站业务积累的区域优势，快速切入新能源汽车和充电桩运营，业务主要布局竞争相对平和的非一线城市，以排他的模式推进，通过城市数量规模累计，实现电动车相关业务的规模扩张；3）收购赣发租赁40%股权，加速整合金融产业，实现产融良性发展。

    　　维持买入评级。公司预计1 季度实现归属母公司净利润1200-1700 万元，同比增长10.07%-55.93%。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.38、0.48 元，对应PE 为26、21 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：电站开发低于预期