盛路通信(002446)年报点评：车网融合+军民融合 业绩加速成长

投资要点

    事件:公司发布2015 年报,公司营收实现72.98%的增长达到9.10 亿元,归属上市公司扣非后净利润达到1.197 亿元,增长155.38%,每股收益达到0.32 元,增长113.33%。此外,公司公告公司收购的南京恒电2015 年度盈利5008.37 万元,实现了5000 万元盈利目标。

    深度布局车联网,智能DA 产品爆发:公司2014 年收购合正电子,于当年推出自主知识产权的车载智能DA 产品,为车主提供智能互动体验,目前客户包括东风日产、东风本田、广汽本田、广汽三菱、广汽乘用车、众泰汽车等前装车厂,2015年销量超过22.9 万套。2016 年1 月,盛路通信全资子公司以现金1,500 万元对点嘀互联进行增资,以移动APP 的形式增强“互联网+汽车”整体服务能力。合正电子每年将利润的15%投入研发,研发的ADAS 产品(夜间驾驶辅助系统、车道偏移提醒系统、盲区监测系统)外,针对下一代的驾驶辅助系统,合正电子研发团队在毫米波防碰撞雷达、红外成像方面发力,目标是形成 “人-车-生活”统一的智能车辆系统,成为车联网行业重要参与者。预计随着公司车联网产品进一步丰富和增强,公司汽车业务将保持快速发展。

    收购南京恒电,军民融合下技术、产品、市场全面协同: 2015年4 月,公司通过发行股份购买资产的形式收购南京恒电100%的股权,其业务为主要面向军方客户的机载、舰载、弹载等多种武器平台上微波电路及其相关组件的设计、开发、生产与服务,其电子对抗和雷达产品在现代战争中作用越来越显著,市场前景广阔。公司主营民用微波产品的研发和制造,这项收购将产生较大的协同红利:1.在微波产品技术研发和产品制造中,两方面研发部门和技术人员整合将产生更大优势;2.南京恒电的微波器件可以与公司微波产品以及合正电子的汽车DA 产品实现融合,降低公司成本;3.公司可以利用南京恒电在长三角以及军方的市场营销体系,也可以依靠原有渠道拓展南京恒电营销范围。2015-2017 年,南京恒电承诺的归母净利润分别为5,000 万元、6,000 万元、7,200 万元,对公司业绩有较大提升。

    4G 和宽带扩大覆盖,微波产品需求激增:公司通信业务在2015年保持平稳,其中微波天线业务营收增长68.13%,尽管因为竞争激烈毛利率出现一定的下滑,但毛利贡献依然增长40%左右,是公司传统业务的亮点。运营商推进4G 和宽带网络全面覆盖,相当多地域不适合部署光纤回传网络,必须采用微波等方式完成网路部署,推升了对微波产品的需求。公司在微波技术研发方面具备核心竞争力,在2016 年能够通过降低成本开发新产品等方式保持毛利率稳定,业绩增长保持30%以上。

    盈利预测与投资建议:预计公司2016-2018 年的EPS 为0.42元、0. 52 元、0.62 元,对应 PE 62/51/43 X。我们看好公司车联网产品业务和微波领域军民融合业务的发展,给予“增持”评级。

    风险提示:车联网业务低于预期风险,竞争加剧导致毛利率快速下滑风险。