天和防务(300397)年报及一季报点评:外部环境影响业绩 公司崛起尚需等待

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:高嵩 日期:2016-04-22

  投资要点

      受外部因素影响,型号交付工作延期,业绩大幅低于预期。公司于4 月21 日公布2015 年年报和16 年一季报,2015 年实现收入7787 万元(同比-65.08%),归属母公司净利润-5533 万元(同比-173.49%),合EPS-0.46 元,公司2016 年一季度公司归属母公司-966 万元(-54.69%)。公司2015 年和2016 年一季度发生亏损主要是由于军品业务市场开发周期长,以及政策环境变化和原有用户机构调整等原因,这些因素导致公司型号业务投标和交付都受到不同程度的影响。随着军队改革逐步完成,公司后续型号投标和交付工作回归正常,公司业绩今年下半年有望恢复增长。

      产品高壁垒,先发优势明显。公司是末端防空指挥控制系统的产品供应商,其主营业务是以连续波雷达技术和光电探测技术为核心的侦查、指挥、控制系统的研发、生产及技术贸易,军品业务收入占主营业务收入为100%。

      在国内市场,公司已获得武器装备科研生产许可、军工保密资格单位认证、武器装备质量体系认证等资质,获得国防发明专利9 项;基于技术研发难度大,取得军工资质及产品型号立项、定型要求严格且所需周期较长等原因,军工电子行业呈现较高的技术壁垒。在国际市场,公司在已出口区域的市场地位较为突出,已具备了一定的先发优势,预计未来一段时间内,公司仍将保持有利地位。

      军品业务多点布局,积极进军民用市场。公司的主营业务连续波雷达技术和光电探测技术均为军民两用技术。随着发展中国家对末端防空领域日益重视,预计公司的防空指挥系统需求将持续增长。同时,公司在光电技术、海洋防务领域方面积极布局,相关产品已经较为成熟。此外,公司积极推动军民品互动发展,逐步扩大其技术在民用领域如通用航空、要地周界安防、海洋探测等领域的应用;随着民用市场的打开,预计公司未来将有更广阔的发展空间。

      借军民融合政策东风,未来业绩增长可期。随着2016 年国防科工局军民融合专项行动计划的推出,军民融合领域政策支持力度进一步增大。作为国内民参军企业的代表,公司有望借助军民融合的政策东风,在“民参军”

      的潮流下进一步拓展业务,获取更多订单,公司未来的销售收入有望实现反转。

      风险因素。军队改革推进进度不达预期;公司型号投标和交付不达预期。

      盈利预测、估值及投资评级。综合考虑公司去年业绩以及外部环境的不确定性,我们下调2016/17 年全年摊薄EPS 预测为0.58/0.76 元(原预测为1.21/1.48 元),给予2018 年EPS 1.05 元的预测。当前价52.12 元,对应2016/17/18 年PE 分别为90/68/48 倍。考虑到军改进度符合预期,以及公司今年下半年型号交付有望恢复正常,促进业绩释放,维持公司“增持”评级。