三联虹普(300384)年报点评:继续看好公司内生加外延的成长路径

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:黄莉莉/张樨樨/卢博森 日期:2016-04-22

  投资要点

      2015 年净利润同比-32.1%,基本符合预期。2015 年,公司实现营业收入3.75 亿元,同比-10.10%;归属于上市公司股东的净利润1.15 亿元,同比+5.76%;扣非净利润1.01 亿元;EPS0.77 元。我们预计营业收入的下降是因为经济增速放缓,纺织行业下行趋势明显,市场需求疲软,工程结算量变少;2015 年利润实现增长,是因为技术创新、流程优化和管理完善带来了运营成本和管理成本的大幅下降,毛利率进一步提高。

      各项财务数据基本保持稳定。公司2015 年销售费用同比-45.49%,财务费用同比-68.21%,管理费用基本持平,表明公司压缩管理成本效果明显。公司存货周转率基本持平,应收账款周转率同比下降6.9 个百分点,表明公司应收账款的风险大幅增加。资产负债率同比下降12.3 个百分点,资本结构转好。整体来看,公司财务健康情况良好,各项指标基本保持稳定。

      看好纺织产业大数据工厂项目。公司于4 月5 日非公开发行募集9 亿元资金用于建设纺织产业大数据工厂项目,并于一周后与恒逸石化、华鼎股份和金电联行成立合资公司,共同建设纺织行业大数据应用服务平台,抢占市场先机。这一战略布局,有利于公司延伸上下游产业链扩大服务范围、利用金电的大数据优势帮助行业内企业提升效率,同时不排除以此平台进行供应链金融的服务。我们认为,这个大平台的搭建为公司未来发展打开了新的局面、创造了新的利润增长点。

      继续看好公司内生加外延的发展模式。从国际经验来看,UOP、鲁奇吉马等国际工程技术服务公司都是通过内生性研发加外延式并购逐渐拓展业务范围,成长为世界一流公司的。三联虹普在通过创新技术、完善管理提高内生竞争力的同时,积极以设立产业基金、增资扩股等方式进行向外延伸布局,有望以内生加外延的模式实现服务领域的快速扩张和企业的跨越式发展。

      风险提示。宏观经济低于预期,锦纶需求低于预期,新增订单大幅缩减,在手订单执行进度慢于预期,纺织行业大平台搭建慢于预期的风险。

      盈利预测及估值。锦纶业务订单增速明显放缓,主业恐难以维持高速增长,公司成立的纺织行业大平台预计在短期无法贡献利润,但公司内生加外延的成长模式仍值得期待。我们下调公司16/17 年EPS 预测至1.09/1.42 元(原预测值1.65/2.74 元),增加18 年EPS 预测1.61 元,当前股价对应16/17/18 年PE48/37/32 倍。参考同行业工程公司2016 年平均51 倍PE的估值,以及考虑到公司外延式并购的预期,给予一定的溢价,给予2016年60 倍PE 估值,下调目标价至65.4 元,维持“买入”评级。