盛路通信(002446)年报点评：军民两翼齐头并进 业绩持续爆发

　　年报摘要

    　　公司2015 年实现营业收入9.09 亿元，较上年同期增长72.98%，实现营业利润1.27 亿元，较上年同期增长145.68%；归属于上市公司股东的净利润1.21 亿元，较上年同期增长151.63%，全体股东每10 股派发现金红利0.4 元（含税）。

    　　合正电子2015 年实现归属母公司所有者净利润8148 万，扣非后8055 万，超出承诺值6000 万34.3%。

    　　南京恒电2015 年实现归属母公司所有者净利润5994 万，扣非后5073 万，超出承诺值5000 万1.5%。

    　　点评

    　　1. 公司三大板块齐增长。受通信行业 4G 和宽带网络基础设施建设发展，母公司通信设备销售增长超过20%。合正电子稳步拓展市场，产品市场占有率不断提高，销售收入爆发式增长225%。2015 年12 月，南京恒电纳入公司合并报表范围，进一步增强了公司盈利能力的可持续性和稳定性。

    　　2. 未来五年，在市场规模和市场占有率同时高速增长的背景下，我们认为南京恒电业绩将保持爆发式增长态势。南京恒电精心耕耘军用电子领域近20 年，已有11 项适用新型专利、 3项发明专利，37 种型号产品通过了相关主管部门主持的设计定型，并全部列装于多种武器平台，与国内多家知名的军工科研院所签订了战略合作框架，南京恒电已成为国内宽带雷达及电子对抗领域中少有的核心供应商，其掌握的大规模混合集成电路及微组装工艺水平居国内领先位置。 T/R 组件是微波混合集成电路代表产品。根据我们的测算，十三五期间，只考虑T/R组件，其每年市场空间即可达30 亿元。目前南京恒电在微波混合集成电路领域处于领先地位，其产品具有性能好、体积小、重量轻、功能多、可靠性高等特点，收购完成后南京恒电的资金瓶颈得以解决、管理得以提升，高增长步伐将继续迈进。

    　　3.合正电子DA 产品市场渗透率不断提高，业绩保持高速增长。

    　　合正电子于2014 年6 月推出自主知识产权的车载智能DA 产品，产品以网络为载体，APP 为控制，通过与智能手机的无缝连接，将智能手机上的应用全部投射到车载终端，实现流畅的双向控制，为车主提供一站式的人车互动体验。产品一经推出迅速渗透，在很短的时间内成为行业中的佼佼者。目前已进入东风日产、东风本田、广汽本田、广汽三菱、广汽乘用车、众泰汽车等前装车厂。随着合作整车厂的数量增加，我们认为今年合正业绩将继续保持高速增长。

    　　4、盈利预测与投资建议。受4G 和宽带网络基础设施建设，母公司通信设备业务今年有望实现4000 万以上净利润。考虑合正电子市场渗透率不断提高和南京恒电2016 年业绩爆发式增长，我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.63 元，0.84 元，1.10元，对应PE 分别为42、31 和24 倍。南京恒电为市场稀缺的军用雷达、电子对抗、通信设备等高端电子装备主要受益标的，合正电子在车载电子设备蓝海市场大有可为，再考虑到公司近两年在外延并购上的优异表现，我们维持对公司强烈推荐评级。

    　　风险提示：军工电子业务竞争加剧；汽车电子业务拓展不达预期；天线业务市场空间下滑。