普邦园林(002663)年报点评：阵痛之后 开启平台化发展战略元年

　　事件描述

    　　普邦园林发布公司2015 年年度报告，报告期内实现营业收入24.33 亿元，同比降低23.04%，毛利率20.84%，同比降低5.29%，实现归属于母公司所有者净利润1.99 亿元，同比降低49.88%，EPS0.12 元。

    　　其中，第4 季度实现营业收入6.60 亿元，同比降低28.34%，毛利率13.24%，同比下降17.73%，实现归属于母公司所有者净利润0.13 亿元，同比降低90.64%，4 季度EPS0.01 元，3 季度EPS0.03 元。

    　　事件评论

    　　主营、毛利率双下降致利润下滑：受经济下行压力、房地产市场波动、地方政府债务调控等外部因素的影响，公司新签订单总量减少，营收同比降低23.04%。盈利能力方面，由于地产园林市场竞争加剧，营收占比很高的工程业务毛利率降低明显，致使整体毛利率下滑5.29 个百分点。费用方面，销售费用的产生系合并的深蓝环保的销售费用所致，由于职工薪酬和股份支付费用减少，管理费用减少0.17 亿。资产减值损失较去年增加0.16 亿，叠加投资收益增加0.16 亿，导致最终净利润1.99 亿元，同比降低49.88%。

    　　公司四季度主营收入6.60 亿，同比降低28.34%，毛利率严重下滑，降低17.73 个百分点，归属净利润0.13 亿元，同比降低90.64%。

    　　地产回暖，园林主业有望再现辉煌：公司是地产园林龙头，通过渠道扩张，11 年~14 年营收复合增长率达34.17%，报告期内园林行业景气度低迷及地产投资增速下滑，业务规模和业绩下滑。但公司已形成景观设计、建筑设计、园林施工、园林养护和苗木种植五项主营的完整园林行业产业链，且与万科、保利等国内房地产龙头建立长期稳定的合作关系，今年年初地产行业回暖，公司传统园林业务有望稳定发展。

    　　目前国家大力推行PPP 项目，公司市政园林业务也有望拓展。

    　　环保+金融，平台转型未来可期：公司布局“生态＋环保＋民生”平台，收购以垃圾渗滤液及厨余垃圾处理为主营业务的深蓝环保，进军环保领域；投资康美保险，业务更贴近民生实际需求。此外，公司投资设立普邦金控，涉足互联网金融，改善公司及上游供应商的资金周转情况；完善合伙人制度，让利于员工，激发员工积极性。

    　　预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.19、0.21 元，对应PE 分别为36、32 倍，给予“增持”评级。