洲际油气(600759)年报点评：控制油气成本、战略抄底海外油气

　　1.事件

    　　公司2015 年报显示，公司实现营业收入12.61 亿元，同比减少9.13%；实现净利润6480.54 万元，同比减少23.66%，实现每股收益0.03 元，主要是受国际原油价格持续下跌所致，基本符合预期。分配方案是每10 股派0.16元现金（含税），现金分红数占公司2015 年合并报表归属于上市公司股东净利润的约56%，分红为同类企业中最高。

    　　2.我们的分析与判断

    　　（一）、低油价下稳健经营，已成功转型成为专业化的中型油气公司2015 年，公司把握低油价的战略机遇期，报告期内完成收购克山公司100%股权，在哈萨克斯坦初步形成了规模和协同效应，有助于扩大公司盈利规模和提高可持续经营能力。目前，马腾公司、卡门区块、克山公司等几个项目累计的可采储量已超过2 亿桶，目前公司已成功转型成为一家专业化的中型油气公司。

    　　2015 年，全球经济复苏缓慢，国内经济下行压力加大，油气市场供需总体宽松，特别是下半年国际油价持续走低，全年Brent 油价只有约53 美元/桶；在低油价下，公司调整业务结构、优化生产、降本增效，实现了生产经营的平稳运行，哈萨克马腾油田仍然实现了6223 万元的盈利。2015 年马腾油田实现产量55.73 万吨，平均实现油价约41.3美元/桶，实现单桶净利润约2.4 美元/桶，显示马腾油田的油气开采完全成本控制在40 美元/桶以下，为公司在低油价下稳定产量和现金流打下了扎实的基础。

    　　（二）、拟募集资金152 亿元，大手笔战略抄底海外油气资产2016 年3 月21 日，洲际油气在因重大资产重组停牌半年后，发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，披露了公司酝酿的152 亿元大手笔海外收购计划。公司拟通过发行股份的方式购买金砖丝路一期等9 名交易对方合计持有的上海泷洲鑫科99.99%股权（初步作价82 亿元），同时拟发行股份募集配套资金（不超过70 亿元）。

    　　上海泷洲鑫科系为实施本次收购专门设立的平台公司，其自身或其指定的下属子公司拟以现金方式收购以下资产：

    　　1、班克斯公司100%股权，采用收益法预估，标的资产预估值为29.80 亿元；2、雅吉欧公司51%股权，采用收益法预估，标的资产预估值区间为42.20 亿元至45.50 亿元；3、基傲投资100%股权，采用资产基础法预估，标的资产预估值为3.48 亿元，其中主要资产为所持有的NCP 公司65%股权。

    　　鉴于上市公司在本次交易前持有上海泷洲鑫科0.01%的股权，本次交易完成后，上市公司将直接持有上海泷洲鑫科100%股权，并间接控制标的公司拥有的油气资产权益。

    　　（三）、收购若完成，原油储量增长约2 倍、产量增长约5 倍通过本次收购，公司资源量将得到一次飞跃式的提升，矿权面积由收购前的1.9 万平方千米增长至3.2 万平方千米；剩余可采储量的大幅提升主要来自原油可采储量的增加——从2.18 亿桶增长至6.8 亿桶（其中权益剩余可采储量5.53 亿桶），增长约2 倍；年产量则从收购前的65 万吨增加到收购后的535 万吨（其中权益产量为364 万吨），增长5 倍左右。

    　　此次增发完成后，公司单位股本所对应的原油可采储量和产量也将显著提升。按发行后41 亿总股本测算，每万股拥有的剩余可采储量从963 吨提升到1349 吨；每万股对应的原油产量从2.9 吨提升到8.9 吨，将近原来的3 倍。

    　　（四）、借力“一带一路”国家战略，打造民营国际化石油公司未来公司将充分发挥现在在“一带一路”沿线形成的网络体系，利用公司研究院已经形成的研究实力，优选资产标的，多国家、多区域合理配置资源，分散国别政治及经济风险。此外，公司还秉承“油气并举”、“双轮驱动”的发展战略，采取收购资产的方式实现公司的快速发展与扩张。

    　　除此之外，公司还与美国“第一储备（First Reserve）”建立了战略合作伙伴关系，计划向其第十三期基金有限合伙企业认购总计1.3 亿美元的投资份额。未来洲际油气还将发起设立石油天然气产业基金，并将其打造成为储备、筛选和孵化项目的平台。

    　　3. 投资建议

    　　洲际油气是国内为数不多的拥有海外常规油气资源的民营企业，增发收购完成后产量将达到360 万吨，未来3 年年产量有望超过500 万吨；公司将从中小型公司迈向中大型公司，负债从60%降至20%左右，权益产量达到360 万吨/年以上。每万股拥有原油剩余可采储量从963 吨提到1349 吨；每万股对应的原油产量从2.9 吨提升到8.9 吨，将近原来的3 倍；对油价的业绩弹性也将大大增加，每上涨10 美元/桶将增厚净利润约10 亿元。

    　　假设2016-2018 年Brent 平均油价分别为42、50 和60 美元/桶；假设此次收购2016 年10 月完成交割，预计2016-2018年原油产量为115、400 和500 万吨；我们预计公司2016-2018 年归属于母公司净利润分别为0.80 亿元、13.85 亿元和32.31 亿元（其中2016 年年化净利润预计为2.49 亿元）；按本次增发后41 亿股本全面摊薄，对应EPS 分别为0.02 元、0.34 元和0.79 元（其中2016 年年化业绩预计为0.06 元），维持“推荐”评级。