长江润发(002435)点评：收购长江医药投资平台 布局大健康产业转型

　　投资逻辑

    　　原有主业电梯系统部件增速放缓。公司原主业为电梯导轨系统部件的研发、生产、销售及服务，是导轨行业国内领先的民族品牌。近年因行业增速放缓、房地产的持续调控等因素，导致电梯系统部件制造行业增速放缓。

    　　公司近年筹划转型医疗健康产业。上市公司实际控制人郁霞秋女士原为无锡市妇幼保健医院副主任医师，具有15 年的医生从业经历。公司自2014 年末起筹划了上市公司产业转型与升级的发展方向，并将大健康领域作为重点规划的转型方向。

    　　公司此次作价35 亿收购长江医药投资，置入医药优质资产。发行股份对价合计32 亿元，发行定价14.16 元/股（调整后），锁定期三年。长江医药是公司控股股东长江集团打造的医药产业运作平台，通过长江医药分别单独收购海南新合赛制药、海灵化学制药有限公司及两者母公司贝斯特，后将长江医药投资注入上市公司。公司对标的资产未来三年的净利润预测分别为：2016年27,739 万元，2017 年35,231 万元，2018 年39,155 万元。收购完成后，公司将形成大健康医疗产业和电梯部件产业双主业格局。

    　　三家收购标的业务协同共同打造抗感染药物产业。海灵化药的拉氧头孢及头孢他啶具有显著市场优势，同时也储备了多个非抗生素类产品；新合赛是拉氧头孢原料药生产企业；贝斯特是关键原料药进口贸易的平台；三者业务协同共同打造抗感染药物产业。公司此次拟配套融资不超过12 亿元，主要用于销售队伍建设和研发项目，增强内生管理和营销加团队力度，充裕资金将助力公司继续布局大健康产业，规划设立产业并购基金。医疗产业将以长江医药投资为平台，持续推进完善向医药行业彻底转型，逐步把上市公司打造成一个多元化且具有一定规模和高盈利能力的大健康医疗产业集团。

    　　盈利预测

    　　我们预测公司2016-2018 年的主营业务收入分别为17.30 亿元、25.93 亿元、28.00 亿元，分别同比增长63%、50%、8.0%；归母净利润2.03 亿元、3.91 亿元、4.66 亿元，分别同比增长365%、93%、19%；EPS 分别为0.41/0.79/0.94 元，对应PE 分别为41/21/18 倍。（注：2016 年业绩按照今年7 月开始并表预测）。

    　　投资建议

    　　公司此次收购置入的资产优质，设立长江医药投资推进大健康布局，确立医药大健康转型方向（包括但不限于医药、器械、医疗服务专科医院等）。考虑到公司未来进一步注入优质医药资产的预期强烈，我们给予公司“买入”评级，未来6-12 个月目标价25 元。

    　　风险提示

    　　医药产业并购整合风险；海南海灵所处抗生素行业环境及其重点品种头孢他啶的单独定价及总经销延续性风险。