中利科技(002309)年报点评：业绩增长超预期 2016年电站并网有望翻番

　　公司2015 年业绩同比增长45.41%超预期，每10 股派发1 元现金红利：公司公布2015 年年报，报告期内，公司实现营业收入121.40 元，同比增长31.30%；实现归属母公司净利润4.15 亿元，同比增长45.41%；扣非后净利润3.78 亿元，同比增长113.76%，主要是2014 年非经常性损益基数较高。2015 年对应EPS为0.73 元。其中4 季度单季实现营业收入71.34 亿元，同比增长74.76%，环比增长322.14%；实现归属母公司净利润7.07 亿元，同比增长64.40%，环比3 季度的亏损0.86 亿元大幅增长。4 季度对应EPS 为1.24 元。此前，公司在2015 年业绩快报中披露2015 年实现营业收入120.35 元，同比增长30.17%；实现归属母公司净利润3.37 亿元，同比增长18.05%，此次披露的全年业绩高于业绩快报，超出预期。同时，公司公布2015 年利润分配预案为每10 股派发现金红利1 元。

    　　传统线缆业务维持稳定，电站全年转让686MW略低于预期；2016 年力争并网1.5GW：公司主营电缆业务，近年来进入光伏电站BT 领域。2015 年公司实现营业收入121.40 亿元，同比增长31.30%，分业务来看：1）光伏电站业务，2015 年实现光伏电站备案并开发建设总计1.285GW，实现电站转让686MW，较2014 年的391MW 增长75.45%，但略低于此前业绩预告的735.8MW。电站业务实现营业收入53.03 亿元，同比增长69.28%，占公司主营收入的43.68%，是公司收入增长的主要动力；2）传统线缆业务整体维持稳定，实现营业收入50.86 亿元，较去年同期增长10.5%；3）光伏电池片产量1002MW，组件产量1176MW，组件外销447MW，同比下降36.51%。光伏电池片和组件共实现收入14.17 亿元，同比增长9.20%。2016年，公司线缆业务将进一步做精，实现“小投入大回报”，青海一期200 吨光棒、600 万芯光纤产能已经投产，2016 年二期项目也将投产。光伏电池与组件将谨慎扩展，大力发展电站业务，力争完成开发2GW，并网1.5GW 的目标。同时，公司寻找创新的轻资产方向，不排除、不排斥跨行业及新兴领域实施多元化发展的机会。？ 资产减值损失4.71 亿元，计提充分轻装上阵；净利率提升0.33 个百分点；2016 年1、2 季度有望实现盈利：

    　　公司2015 年实现净利润4.15 亿元，同比增长45.41%；扣非后净利润3.78 亿元，同比增长113.76%，主要是2014 年非经常性损益基数较高。公司还计提了4.71 亿元的资产减值损失准备，2014 年仅为2.59 亿元，同比增长81.6%。盈利能力方面，公司线缆业务毛利率维持稳定，光伏电站、组件和电池片毛利率分别为31.42%、15.20%，同比分别下降了4.77、1.68 个百分点。受此影响，公司整体毛利率下降0.20 个百分点至22.75%。2015 年公司整体净利率为3.42%，较2014 年上升了0.33 个百分点。电站转让发生在下半年，收入确认集中在4 季度，故公司1-3 季度通常处于亏损状态。2015 年底部分没有来得及并网的电站，将在2016年上半年实现并网并转让，公司预计2016 年1、2 季度将实现盈利，使全年业绩平稳体现。此前，公司预告2016 年1 季度盈利区间为623.95——935.93 亿元，去年同期为亏损5267 万元。？ 增发购回中利腾辉少数股权，增厚公司业绩并捆绑战略投资者利益：2015 年12 月公司发布公开发行股份购买资产公告，拟以17.07 元的价格，增发6889 万股，购回中利腾辉25.19%的股权。交易完成后，公司将全资控股中利腾辉。中利腾辉是国内专业从事光伏电站开发建设、光伏组件及电池片生产销售的企业。2012年——2014 年累计并网销售光伏电站超过800MW。此次回购将增厚公司业绩。同时，股份购回后国开金融等战略投资者将合计拥有交易后公司的10.76%股份，将有效捆绑公司与战略投资者利益，有利于公司光伏业务的长远发展。

    　　响应“一带一路”号召，泰国光伏组件产能投产：2015 年11 与，公司子公司中利腾晖全资子公司泰国腾晖一期500MW 光伏电池、500MW 光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产，成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。此次泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏市场，实现规模经济效应，并有效规避“双方”调查带来的高额反倾销税影响。公司作为电站开发企业，产业链由此得到优化与扩充，光伏业务综合竞争力进一步增强。

    　　期间费用降低0.90 个百分点，存货、应收账款周转加快，营运效率提高：公司2015 年销售费用为3.34 亿元，同比下降1.04%；管理费用为8.01 亿元，同比增加28.35%；财务费用为5.20 亿元，同比减少13.27%。

    　　期间费用率为2.75%，同比下降了0.90 个百分点。公司销售商品取得现金为106.92 亿元，同比增长35.09%，经营活动现金流量净额为-6.47 亿元，较2014 年的-12.45 亿元，大幅下降。截至2015 年底，公司存货为32.87亿元，同比增长26.94%；存货周转天数为112.78 天，同比下降26.2 天，存货变现速度加快。应收账款70.25亿元，同比增长50.83%，应收账款周转天数为173.21 天，同比下降了10.15 天，流动资金使用效率提高。？ 投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2016-2018 年的EPS 分别为0.89 元、1.12 元、1.32元，增速分别为23.8%、25.3%、18.4%。对应PE 分别为15.8 倍、12.6 倍、10.7，维持公司“买入”的投资评级，目标价20 元，对应于2016 年22 倍PE。

    　　风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；新业务布局不达预期；融资不达预期。