海翔药业(002099)季报点评：业绩下滑系染料价格下跌所致 KN-R涨价二季度盈利显著改善

　　投资要点：

    　　第一季度实现净利润1.33 亿元，同比下滑17.35%。海翔药业2016 年第一季度实现营业收入6.42 亿元，同比增长3.43%；实现归属母公司净利润1.33亿元，同比下滑17.35%；实现每股收益0.09 元。同时，公司预告1H2016实现净利2.7-3.3 亿元，同比下滑18.65%-0.57%；以此估算，2Q2016 实现净利约1.37-1.97 亿元，同比下滑20%-增长15%，环比增长3%-48%。

    　　4 月起KN-R 价格陆续上涨，公司盈利迎来改善。公司是活性艳蓝染料龙头企业，目前拥有活性艳蓝KN-R 产能8000 吨，扩产后将达1.5 万吨。随着公司生产规模的不断扩大，行业龙头地位进一步得到巩固，向上下游企业的议价能力不断增强。同时公司产品技术行业遥遥领先，适合不同织物印染工艺要求，印染时用水量大幅度减少且上染率高、质量稳定，耐碱程度高达100多分钟。

    　　4 月起KN-R 价格陆续上涨，公司盈利迎来改善。自2016 年3 月以来，常规分散、活性染料价格触底回升连续上涨，至今涨幅已超过1 万元/吨，目前分散染料价格为3.1 万元/吨，活性染料价格为3 万元/吨。而公司核心产品活性艳蓝KN-R 从4 月开始也已提价,预计每吨提价幅度在5000-20000 元不等。

    　　因此从一季报看，公司二季度盈利水平环比、同比均出现明显改善。

    　　公司KN-R 产能全球第一，技术领先成本低廉。公司是活性艳蓝染料龙头企业，目前拥有活性艳蓝KN-R 产能8000 吨，扩产后将达1.5 万吨。随着公司生产规模的不断扩大，行业龙头地位进一步得到巩固，向上下游企业的议价能力不断增强。同时公司产品技术行业遥遥领先，适合不同织物印染工艺要求，印染时用水量大幅度减少且上染率高、质量稳定，耐碱程度高达100 多分钟。

    　　控费用提效率，看好医药业务盈利持续改善。公司医药领域主要从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务。得益于良好的质量控制，公司与国际知名药企保持紧密合作关系，与辉瑞合作十余年，是德国BII 在中国唯一的战略合作伙伴。2015 年通过提高经营效率、控制各项费用医药业务扭亏为盈，我们认为2016 年公司将持续优化医药业务经营管理，盈利有望继续改善。

    　　盈利预测及估值。我们预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.51、0.59、0.66元/股，给予公司“增持”评级；公司染料产品是高端染料产品，同时医药业务去年开始扭亏为盈，预计未来两年增值较为显著，给予2016 年22 倍动态市盈率，6 个月目标价11.5 元。