凤凰传媒(601928)年报点评:净利小幅下降 加速智慧教育体系构建

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:郭毅/殷睿 日期:2016-04-21

投资要点

    净利润小幅下降,业绩增长略低于预期。2015 年公司实现营业收入100.46亿元,同比增长4.45%;实现归属于上市公司股东的净利润11.24 亿元,同比下降6.75%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.33 亿元,同比下降13.23%。报告期内公司传统业务受到互联网等新兴媒体较大冲击,加上慕和新游戏拓展不顺而导致未能完成业绩承诺,最终拖累公司2015 年整体业绩表现,盈利增速略低于市场及我们的预期。

    战略逐步清晰,目标打造全国最大的在线教育体系。报告期内,公司逐步梳理业务部门,明确基于传统教育内容资源打造全国最大的在线教育的战略目标。在智慧教育领域,公司一方面扩大学科网的竞争实力,另一方面积极建立凤凰版幼教门户网站和创壹中职云平台建设(100VR),因此公司已建成覆盖幼儿、K12、中高职业为核心的青少年全年龄段产品。通过前期的布局和资源的整合,公司已经逐渐完成由传统出版集团向全媒体教育内容供应商的转型。

    优化传统主业,扩大内容生产优势。公司作为国内最大的图书内容生产及出版龙头,在传统教育图书及一般图书领域的市占率节节攀升。其中,凤凰版教材已实现全国渠道推广,2015 年新增学生用户140 多万,江苏省外销量及增速远超省内;与此同时,公司一般图书的零售市场排名上升至第二位,31 种单本销量达到10 万册以上,并与莫言等一线作家保持良好合作关系。预计未来公司将进一步增强内容生产能力,推进多媒体复合出版,提高增收实力。

    凤凰传奇佳剧频传,迎来丰收大年。报告期内,凤凰传奇影业推出《姐妹兄弟》、《大陆小岛》、《劫中劫》、《怒放》、《二婶》五部电视剧,均在上映的卫视中取得不俗收视率;与此同时,公司参投的《左耳》收获5 亿元票房。报告期内凤凰传奇共实现营业收入2.1 亿元,同比增长208%。2016年,公司制作的电视剧《山海经之赤影传说》取得了收视率同时段第一、网络点击量突破20 亿的好成绩,进一步彰显公司影视内容制作的实力。下半年,公司主投的电影《西西里艳阳下》即将上映,票房收益值得期待。

    风险提示。数字内容业务爆发的不确定性;海外收购业务协同不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司传统业务在互联网媒体下的冲击,以及在线教育项目孵化进度,我们下调公司2016-17 年EPS 为0.50/0.58元(原预测为0.55/0.62 元),新增2018 年盈利预测0.68 元。当前价为11.34元,对应PE 为23/20/17 倍。考虑到公司估值由传统出版向新媒体升级的趋势,我们给予公司30 倍PE,按照2016 年的预测业绩测算,目标价为15 元。我们看好公司基于强大的K12 教育内容输出能力,预计公司在线教育业务将快速发力,继续维持“买入”评级。