国机汽车(600335)点评:玉在璞中 业绩估值双升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:许英博/陈俊斌/高登 日期:2016-04-21

  预计公司2016 年业绩见底回升确定性高。我们认为,公司2016 年业绩见底回升确定性高,净利润有望达到7.8 亿元(+63%):1、公司2015 年业绩下滑主要由于人民币贬值导致,若剔除4.5 亿元汇兑损失的影响,2015 年税前利润基本与2014 年持平。公司于2015年底已经还清所有美元贷款,优化融资结构。2、2016 年3 月进口车行业降幅已经逐渐收窄。3、公司库存也将下降至96 亿元,2015 年Q3 达到175 亿元。4、经销商(4S 店)行业盈利亦触底回升,成为今年利润增量。5、2016 年Q1 公司盈利已经明确回升至1.9 亿元(+16%),2015 年Q4 为亏损7206 万元。

      融资租赁、平行进口业务盈利弹性大。公司拟对汽车融资租赁公司增资20 亿元(增发15 亿元+自筹5 亿元)。我们认为,公司开展融资租赁业务具有核心优势,规模有望快速提升:1、公司每年进口汽车批发业务超500 亿元规模,与体系外约500 家4S 店建立合作关系,有望开展针对4S 店的融资租赁业务。2、公司控股股东国机集团内每年拥有大量高端装备、医疗器械等融资租赁需求,有望实现资源共享。3、公司作为央企,融资成本低,公司债利率仅3.5%。此外,公司计划争取与跨国公司达成总对总战略合作,全面推进平行进口业务落地。借助公司现成的进口车渠道,平行进口亦有望成为新的业绩增长点。

      汽车共享、二手车的稀缺标的,估值提升空间大。在汽车共享方面,公司与易到、Uber等出行平台开展合作,并依托新模式加快网络建设步伐,2015 年在南京、武汉、三亚、宁波等7 个城市建立了分支机构。在新能源汽车运营方面,公司合作伙伴包括特斯拉、华晨宝马之诺、宝马i3、江淮汽车等。同时,公司联手“微租车”启动面向天津市场的首个新能源汽车分时租赁项目,“良好微租车”APP 已上线试运营。在二手车业务方面,公司已经与车猫网战略合作,对接线上平台,抢占行业先机。公司作为汽车共享、新能源汽车运营、二手车的新增稀缺标的,估值提升大。

      国企改革主题预期核心受益标的。公司在年报中明确表示,作为国机集团汽车业务板块唯一上市公司,将进一步发挥上市公司的平台优势,配合国机集团实施提升资产证券化的战略,通过兼并重组的外延式扩张方式,提升公司未来业绩。随着国企改革顶层设计的出台,公司将适时启动股权激励计划,对公司管理层及核心团队进行长期激励,增强团队的凝聚力及向心力,实现与上市公司收益共享、风险共担,利用改革机遇重塑公司价值,是国企改革的核心受益标的。

      风险因素:进口车行业继续大幅下滑;汽车融资租赁、二手车、平行进口等新业务开拓不达预期;管理层变更等。