西部证券(002673)年报点评：区域优势明显 业务多元发展

　　事件：2016 年4 月20 日，西部证券发布2015 年年报。据年报，公司2015 年实现营业收入56.4 亿元，同比增长191%；归母净利润19.73 亿元，同比增长197.15%。

    　　经纪业务区域优势明显，提升服务能力：年报显示，经纪业务实现营业收入30.01亿元，同比增长162.6%。2015 年，公司经纪业务保持区域优势，股基交易量占市场份额为0.54%，较上年同期增长4.07%。面对市场佣金率下滑压力，公司推出人工座席服务的7×24 小时上线，通过优质服务积极发展客户资源。同时通过优化考核管理模式与提升金融产品销售能力，提高经营效率，优化收入结构。互联网金融发展迅猛，佣金率下降趋势不减，公司未来将经纪业务重点向“大零售业务”、“机构业务”、“互联网金融业务”转型。

    　　自营坚持审慎稳健：报告期内，公司自营业务共实现营业收入11.16 亿元，同比增长179.86%。自营业务推进权益业务、固定收益业务和金融衍生品业务均衡发展，大力推进创新业务，初步形成多元化利润来源和持续稳定的盈利模式。自营业务是公司业绩弹性的来源，公司自营业务将以实现“泛买方业务”为转型目标，建立立体化投资体系，完善研究平台，优化投资组合，降低投资风险。

    　　资管主动管理业务占比提升明显：2015年度，公司资产管理业务实现营业收入0.66亿元，同比增长95.75%。截至12月底，公司资管业务总规模为425.39亿元，较2014年末增长61.18%。其中，2015年年末总计14只集合产品，规模达43.67亿元，较2014年末上升383.68%；同时实现资产证券化项目零突破，发行设立ABS专项计划6只，产品规模达31.24亿元。主动管理业务占比由去年的3.4%提高到 29.98%（含ABS专项计划）。

    　　未来公司将加强资管业务与其他业务的合作，通过资源整合，实现交叉收入。

    　　场外业务发展迅速：报告期内，公司投行业务实现营业收入5.19亿元，同比增长294.67%；场外业务实现营业收入2.1亿元，同比增长1267.61%。截至2015年12月底，公司累计推荐挂牌企业96家，持续督导企业98家，在审企业38家，立项企业294家。

    　　做市业务资金累计投入2.5亿元，做市整体业务规模已达到3.5亿元，另有储备项目48家，确定做市项目80余家，业务发展势头良好。

    　　定增补充资本实力，收入结构持续改善：2015年公司通过定增募集资金近50亿元，补充了资本实力，经营指标大幅增长。公司利润相比去年同期增长197%，净资产增幅达到126%，净资本则比去年同期增长181%。同时，公司大力发展创新业务，降低对经纪业务、自营业务等传统业务的过度依赖，丰富利润来源。2015年公司经纪、自营业务的营收合计占比为73%，比2014年下降6.54个百分点。信用业务、固定收益、新三板等创新业务收入增长迅速，2015年该三项业务营收合计占比为18.46%，比2014年上升了7.28个百分点，利润总额合计则上升了17.35个百分点，收入结构更加均衡。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价30.82 元。我们预计公司2016 年-2018年的EPS 分别为0.45 元、0.56 元、0.68 元。

    　　风险提示：政策风险、市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险