隆华节能(300263)年报点评:业绩稳健增长 环保、外延双向拓展

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋/孟维维/濮阳/符云川 日期:2016-04-21

  投资要点

      #事s件um:ma公ry司# 公告 2015 年年报,收入 13.7 亿元,同比增长 10%;归属净利润 1.79亿元,同比增长23%。每10 股派发现金红利0.4 元(含税),资本公积金转增10 股。

      对此我们点评如下:

      复合冷绝对龙头,业绩稳健增长。1)年报情况:收入13.7 亿元,同比增长10%;归属净利润1.79 元,同比增长23%。收入结构中,复合冷收入4.39 亿,同比增长5.6%,毛利率下降3.4 个百分点到30.6%;工业水处理系统收入4.86 亿元,同比增长30%,毛利率下降5.6 个百分点到20.6%;市政水处理系统收入2.35亿元,同比增长4.4%,毛利率上升1.0 个百分点到25.4%。综合毛利率从28.5%下降到25.2%。2)中电加美:中电加美2013 到2015 年扣非归属净利润承诺0.45、0.55、0.65 万元。2015 年,中电加美扣非和扣除滨海县BT 项目实现归属净利润0.55 万元,完成盈利承诺比例85%。这主要是因为我国经济增速下滑,工业水处理项目进度不达预期。

      设立仁达基金、中船重工战略合作,深入布局水务环保领域。1)管理层深度参与仁达基金:2015 年10 月,设立仁达隆华投资基金,总规模为2.2 亿元。

      其中,仁达基业作为基金管理人(GP)出资0.1 亿元,公司以自筹资金出资1亿元,公司总经理孙建科出资0.6 亿元,致远合众(管理层设立的合伙企业)出资0.5 亿元。2)设立上海、新疆隆华环保:公司出资2000 万(持股40%)、仁达基金出资750 万(持股15%),设立上海隆华环保;公司出资4000 万(持股40%)、仁达基金出资1500 万(持股15%),设立新疆隆华环保。这两个公司都是水务公司。3)与中船重工战略合作:中电加美与中船重工签订战略合作框架协议,双方合作范围主要针对环保治理、水处理、资源综合利用等公共服务领域的市政工程建设项目,尤其是PPP 项目。

      成功孵化四丰电子,外延拓展加速。2015 年1 月,公司9300 万全资收购四丰电子完成。据统计,2011 年全球靶材市场容量约为400 亿元,市场需求量以每年超过30%的速度快速增长。四丰电子替代进口趋势明显,价格是仅为进口产品的70%。2015 年实现收入5975 万元,净利润594 万元。

      投资建议:维持增持评级。16 到17 年净利润预计达到2.1/2.5 亿元。目前总市值88 亿元。四丰电子高端靶材产品进口替代,业务拓展顺利。管理层能力较强,资源丰富,后续高端制造外延动作或将加速。基于此,维持增持评级!

      风险提示:外延拓展进度低于预期