曲江文旅(600706)年报点评：业绩符合预期 静待催化剂发酵

　　近日公司公布2015年全年业绩，15年公司实现营业总收入9.89亿元，同比下降8.58%，归属上市公司股东净利润4792.2万元，同比增长64.81%，扣除非经常性损益的净利润为3573.5万元，同比增长61.08%。

    　　文化资源优势奠定地区龙头：公司拥有“西安曲江大雁塔﹒大唐芙蓉园”国家5A级景区、曲江海洋极地公园、西安城墙、楼观道文化展示区、大明宫国家遗址公园等数个国家4A级景区，及寒窑遗址公园、曲江池遗址公园、唐城墙遗址公园、唐慈恩寺遗址公园、秦二世陵遗址公园等多个文化旅游景区，该些稀缺历史文化资源使公司在陕西和西安具有先天优势。

    　　作为占公司营业收入60%以上的景区运营管理受15年公司各景区共举办芙蓉园新春灯会、海洋公园恐龙节等近百场文化主题活动，提升了公司收益和品牌知名度，也使大唐芙蓉园、海洋公园等核心景区收入有较大幅度提升，为公司当期业绩作出较大贡献。公司餐饮酒店多分别坐落于景区周边，受益于景区客流稳步增长，享受景区口碑和公司品牌效应，但由于当期唐华宾馆停业装修等影响，公司酒店餐饮服务收入同比下降25.26%至1.85亿元；旅游服务管理也较去年同期下降23.98%至7886万元，酒店餐饮和旅游服务板块拖累公司当期营收增长。

    　　成本控制良好带动公司业绩快速增长：报告期内公司通过加强内部管理，提升公司综合毛利率，公司15年综合毛利率为34.4%，较14年增加1.95个百分点。期间费用率较去年同期减少53bp至24.8%，其中销售费用率和财务费用率分别下降96bp和11bp至6.09%和1.05%，管理费用率则略上升53bp至15.36%，良好的成本控制及14年的低基数助公司营业利润同比增长200%至4657万元。

    　　轻资产输出仍将是看点：报告期内公司继续实施“走出去”

    　　战略，相继开展了河南神农山景区托管及策划规划咨询服务，洋县华阳景区托管服务，山西三多堂文化旅游景区及寿阳农业公园项目旅游策划规则，邯郸文旅管理咨询服务，四川成都安仁镇、山海关旅游规划服务咨询等外拓智力服务项目，为公司在周边地区巩固了龙头地位，有望打开增长瓶颈。

    　　投资建议：公司拥有丰富的资源优势并受益当地旅游的快速增长，及公司有望加快轻资产输出和国企改革，公司未来业绩可期。预计公司2016-2018年EPS分别为0.36元、0.42元和0.45元，对应PE分别为55X、46X和43X，我们首次给予“审慎推荐”评级。

    　　风险提示：自然灾害、国企改革不达预期等。