永和智控(002795)新股研究：国内先进的环保水暖器材供应商

　　投资要点：

    　　立足水暖器材行业，盈利水平稳定。公司是国内先进的专业水暖器材生产企业，主要从事流体控制设备及器材的研发、制造和销售，产品包括铜制水暖阀门、管件等水暖器材，主要应用于居民房屋、城市楼宇及市政管网等设施的给排水、暖通、供气等系统。阀门产品是公司传统优势产品，且自2013 年以来收入占比不断提升，15 年阀门产品收入占比达78.44%；管件是管道控制系统重要组成部分，工艺上与阀门具有相似性，15 年收入占比16.27%。公司盈利水平稳定，13-15年毛利率稳定在约29.5%的水平。

    　　公司产品以出口为主，面向欧美高端客户。近3 年来，公司的外销业务收入占比在90%左右，主要面向欧洲和北美等地区的高端客户。公司坚持“瞄准同一国家或地区细分行业前三名”的客户开发战略，在经过高端客户复杂的验厂程序、供应商培养计划后，将获得稳定的业务和盈利保障。08 年金融危机曾导致欧美水暖器材市场需求低迷，并自12-13 年左右开始逐渐复苏，预计公司业务的景气度会逐渐上升。同时公司计划逐步开拓国内市场，不断提高收入水平。

    　　掌握无铅铜加工工艺，健康水暖大有作为。含铅量较高的铜制水暖器材会增加铅的摄入量，损害人体健康。2014 年美国正式实施无铅法案，推动无铅水暖器材市场的升级和需求的快速增长，强制无铅化有望成为未来行业发展趋势。但无铅铜具有较高的加工难度，公司经过多年的研发和积累，是国内目前少数掌握无铅铜产品加工与工艺控制技术的厂家之一，已实现无铅铜阀门、管件产品的批量生产，近三年无铅产品销售额占比达40%左右。在水暖器材绿色健康节能的发展及募投项目扩张产能情况下，公司竞争力将不断提升。

    　　募投项目：本次募集资金拟用于新增年产3000 万套无铅水暖器材生产线项目及阀门研发检测中心项目，剩余资金用于补充流动性。本次募集资金项目的实施，将大幅提高公司无铅阀门及管件的生产能力，提高公司研发水平，从整体上提高公司盈利水平和市场竞争力。

    　　盈利预测：公司本次新股发行数量为2500 万股，占发行后总股本约25%，募集金额约3.71 亿元，发行费用为4303.73 万元，发行价格约为14.85 元/股。摊薄计算公司2016-2018 年的EPS 分别为0.71、1.08、1.54 元/股，考虑可比公司16 年PE 估值，以及公司的募投项目建成后带来的收入增幅，我们给予公司16年35-40x PE，合理价值区间应为24.85-28.40 元，建议申购。

    　　风险提示：原材料价格波动，全球经济疲弱，政策变化风险。