际华集团(601718)年报点评：非流动资产处置利得及政府补助为主要利润来源 积极转型制造服务业

事件描述

    　　际华集团（601718）公布2015 年年报，报告期内实现营业收入224.38 亿元，同比增长0.88%；归属上市公司股东净利润11.53 亿元，同比下降1.75%。

    　　基本每股收益为0.30 元/股，与上年持平。公司拟以总股本38.57 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利人民币0.46 元（含税）。

    　　2016 年一季度公司实现营业收入55.63 亿元，同比增长23.89%；归属上市公司股东的净利润2.01 亿元，同比上升1.96%；基本每股收益为0.05 元/股，与上年持平。

    　　 事件评论

    　　 生产能力持续优化，营收小幅上扬。公司共有180 余条职业装生产线、74条职业鞋靴生产线、26 条皮鞋生产线，全年共生产职业装及服装6,500 万套件，服饰8,300 万件，职业鞋靴1.5 亿双，皮鞋能力1,000 万双，产能利用率达98.23%、69.9%、62.85%、96.63%，此外还拥有纺织、印染、防护装具等其他产能，是国内首屈一指的军需品、职业装、职业鞋靴生产研发基地。期内公司积极推动技术改造、装备升级，生产效率进一步提高，2015年共计实现营收224.38 亿元，同比微增0.88%。

    　　 成本上升毛利空间缩小，期间费用上行、资产减值损失增加导致营业利润为负。2015 年，公司职业装、纺织印染、皮革皮鞋、职业鞋靴营收分别同比上涨11.02%，1.02%、10.44%、17.94%，同期营业成本分别上涨16.42%、1.60%、14.64%、19.59%，导致公司整体毛利率下降0.49 个百分点至8.67%。受公司部分项目正处于建设期，人工、租金等刚性支出较大影响公司三项费用分别上涨11.39%、2.93%、32.29%，且资产减值损失同比增长100.38%，多种因素共同作用，导致公司营业利润为负，同比下降131.15%。

    　　 非流动资产处置利得叠加政府补助，成净利润贡献主力。报告期内，由于公司部分子公司地处城市核心区，根据当地政府关于工业企业退城入园的规划要求，需将原厂址土地使用权交由政府授权机构收储，实现非流动资产处置利得12.15 亿元，以及公司积极推动技术研发，共计收到政府补助5.67 亿元，成净利润贡献主力。公司目前仍有大部分企业地处城市核心区，预计未来土地处置收入和政府补助仍将持续。

    　　 加强“JH1912”自主品牌建设、构建O2O 立体营销模式。在主业平稳发展的基础上，公司积极推进自主品牌建设和商贸物流发展。其中，“JH1912”

    　　是公司提升企业形象、打造终端零售业服饰品牌组合中的核心品牌。截至报告期末，“JH1912”共开设直营店50 家，未来直营店数量将提升至500 家，？ 同时积极构建公司自主产品的综合性网络平台，实现线上展示、线下服务和线下体验、线上成交O2O 立体营销模式。公司非公开发行方案显示，公司拟投入募集资金28.29 亿元，用于际华集团终端市场网络项目的建设，预计该项目的税后内部收益率为15.97%。

    　　 大力推进“际华园”项目建设，打造集购物、娱乐、餐饮于一体的新生活体验中心。公司正大力推进“际华园”项目的建设，拟打造集时尚运动娱乐、国际时尚品牌购物、旅游度假休闲、特色餐饮为一体的新生活体验中心，实现公司由制造业向制造服务业的华丽转型。目前，际华园在建项目包括重庆、长春、扬中、西安、咸宁、清远6 个项目。在主业平稳增长的背景下，公司积极依托现有优势，谋求向制造服务业的转型升级，我们看好公司的长远发展。预计2016-2017 年每股收益为0.39 元、0.44 元，对应目前估值为24 倍、21 倍，维持“买入”评级。