大商股份(600694)季报点评：一季度净利同比增0.6% 后续关注全渠道零售商转型

　　2016 年一季度净利润同比增长0.61%，基本符合预期大商股份发布2016 年一季报，实现营收85.44 亿元，同比下降6.49%；净利润2.94 亿元，同比增长0.61%，扣非后同比下1.49%，基本符合我们预期。公司Q1 经营活动现金流净额为3.38 亿元，高于同期净利润。

    　　1、受行业景气度低迷及转型阵痛期等拖累，收入端仍疲软。消费疲弱、电商冲击、竞争加剧等影响，Q1 消费行业景气度仍低迷，此外公司正处在转型阵痛期（门店改造升级、新门店培育期延长等），Q1营收同比下滑（同比-6.49%），公司表现也弱于行业平均水平（一季度全国百家重点大型零售企业零售额同比下降4.8%）。分业态来看，公司百货/超市/家电连锁收入同比分别-10.94%/-3.52%/-9.51%。

    　　2、毛利率提升、营业外收入增加及资产减值损失减少，对业绩带来积极影响。公司Q1 毛利率同比上升0.5 个百分点至22.3%，保持稳中有升的态势；期间费用率同比上升0.9 个百分点，其中财务费用率/销售费用率/管理费用率同比分别增加0.06/0.29/0.51 个百分点，公司费用管控有待加强；此外公司营业外收入增加（同比+198%至2,766 万元）与资产减值损失减少（同比-77%至565 万元），对业绩亦产生积极影响。

    　　发展趋势

    　　1、大商线下渠道价值突出，并持续向线上线下一体化的全渠道零售商转型升级。公司依托强大的线下实体店（超过160 家店铺）和移动电商平台“天狗网”，O2O 建设稳步推进，目前网站注册用户数已超过248 万。

    　　2、大商集团先前参与友好集团的国企改革并成为其第一大股东，未来公司的行业内并购整合亦值得期待。

    　　3、同业竞争问题亟待解决。目前大商股份与控股股东大商集团、大商管理间存在零售业务的同业竞争问题，2013 年公司曾尝试推出重组方案来解决这一问题，最后因股东大会没有通过而暂时作罢。若同业竞争问题未来能够解决，则大商的渠道网络、销售规模、综合竞争实力等优势将更加明显。

    　　盈利预测调整

    　　维持盈利预测，预计公司2016/17 年EPS 分别为2.45 元/2.57 元。

    　　估值与建议

    　　持续推荐。公司是零售龙头代表，有望受益全渠道零售商推进与行业整合的加快，若后续公司同业竞争问题能够解决，则中长期看好其利润、市值成长空间。维持目标价46 元。

    　　风险

    　　消费持续疲软，区域竞争加剧。