宝鹰股份(002047)年报点评：定增补流引入恒大 业绩高增长可期

　　3 年期非公开定增补流，大股东参与，引进恒大人寿和东方富通战投非公开发行股票拟募集资金不超过19.78 亿元，发行价格为9.42 元，非公开发行对象包括恒大人寿、东方富通、古少明、李素玉、古少波、古朴、古少杨，分别认购6.5/6/5.28/1/0.4/0.3/0.3 亿元。非公开股票限售期为3 年。本次发行后古少明及其一直行动人持有公司44.02%股权，实际控制人仍然为古少明先生。

    　　建筑装饰业务具有轻资产、重资金特点，需要充裕流动资金建筑装饰企业业务发展对固定资产的需求较小，但对流动资金的依赖度相对较高。因此，建筑装饰企业的经营模式导致需要大量的资金，行业内公司普遍应收账款占总资产比重较高。公司2013-2015 年应收账款占总资产比例为55.10%/63.61%/61.75%。

    　　战略发展与业务拓展同样需要资金保驾护航

    　　公司国内和国外业务并重。在国内，公司已与国际连锁品牌开展业务合作，未来将进一步开发和培育更多的高端客户，稳定增加业务来源。在国外，借助中建南方和印尼宝鹰的海外平台，利用2018 年印尼承办亚运会的契机，力争承接更多的国家级建设项目、重大合同项目。此外，公司参股我家我家、武汉矽感和国创智联，在享受投资收益的同时，延伸公司产业链，培育新的利润增长点。

    　　恒大将为公司国内装修施工业务提供保障

    　　恒大地产2015 年收入1331.3 亿元，YOY+19.5%，净利润173.4 亿元，销售金额和面积上均处于全国第一名。公司公装业务最近几年发展迅速，但是随着体量的扩大，增速有所放缓。恒大作为公司的重要股东，如果将部分优质精装房业务交给公司承接，将大大增强公司的盈利能力。

    　　2016 年业绩增长确定性高

    　　公司2015 年净利润YOY+25%。我们预计其2016 年净利润YOY 将达到55%。首先，中建南方2015 年净利润为3108 万元，略低于承诺5625 万元。我们预计2016年其业务将有较大幅度改善。其次，2015 年是印尼宝鹰开拓海外市场的第一年，随着业务逐渐熟悉和印尼2018 年举办亚运会，订单和收入今年预计双丰收。最后，武汉矽感的业绩预计也将大幅提升。

    　　估值水平与可比公司相比偏低，维持“买入”评级我们预计公司2016-18 年的EPS 为0.41/0.56/0.73 元，YOY+55%/36%/30%，CAGR40%。目前，装饰装修板块的16 年平均估值为37X。当前股价对应16 年估值为28X。

    　　我们认为可给予公司16 年30-35X PE，对应合理估值区间12.3~14.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目整合未达预期，海外项目拓展低于预期。