弘高创意(002504)年报点评：开拓VBD新模式 完善创意设计生态圈

本报告导读:

    整合创意设计生态圈、积极布局VBD 新模式,定增扩大现金流、助力新业务拓展,目标价38.38 元,增持评级。

    投资要点:

    维持增持。公司2015年营收、净利分别为32.9亿元/+5.7%、2.7亿元/+31%,拟10 转15 派发1.5 元。业绩略低于预期。考虑到公司业务渠道拓宽加深,我们维持预测2016/17 年EPS1.01/1.26 元。考虑到公司整合创意设计生态圈,积极布局VBD 新模式,定增扩大现金流、助力新业务发展,同时参考可比公司估值,给予2016 年38 倍PE,上调目标价至38.38 元,增持。毛/净利率有提高,应收账款增幅较大。公司2015 年1)毛/净利率分别约19.2%/+2.25pct、8.2%/+1.92pct;2)销售/财务费用上升(分别约为780 万元/+57%、770 万元/+58%),但因成本管控加强、管理费用下滑(约7036 万元/-11.53%),期间费用率约2.6%(-0.26pct);3)因营收增加,回款较慢,期末应收账款约31.5 亿元/+62%,资产减值损失约9648 万元/+32%,净利率增幅小于毛利率;4)经营现金净流大幅好转,约-0.24 亿元/+55.5%。开拓VBD,完善设计产业链。公司1)开拓VBD 模式(VR+BIM+DESIGN),通过BIM 为产业前端入口、VR 增加业主体验、DESIGN 让业主投资的项目落地,将助力公司实现大建设行业解决方案供应商的战略目标;2)拟以16.51 元/股定增募集24 亿元补充流动资金(2015 年10 月董事会通过),可加速业务发展,且大股东认购8.5 亿元、彰显发展信心;3)拟收购东方辉煌60%股权,将助力公司打通线上线下资源、打造高品质设计服务平台;4)目前地产链回暖显著,将助力公司装饰业务稳增长。

    催化剂:深入布局VBD 新模式,产业布局提速,定增现金流充足等

    核心风险:业务整合风险,VBD 新模式不及预期,地产景气度下滑等