海翔药业(002099)深度研究:医药业务稳健发展 染料价格上涨业绩弹性显著

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘威/余文心 日期:2016-04-19

投资要点:

    医药行业重新洗牌,公司积极向上下游产业链延伸。我国已成为全球药品消费增速最快的地区之一,未来三到五年内,药品市场将保持10%左右的增速。近年来,为提高药品质量,优化产业布局,国家相继出台了一系列行业政策法规,行业政策变化让国内医药行业面临重新洗牌,并购重组或将成今后一段时期的主旋律。公司主要从事特色原料药、制剂的生产和销售以及为国际制药企业提供定制生产、配套研发的服务,业绩增长稳定,积极向上下游产业链延伸。

    与国际知名药企保持良好合作,营收利润高速增长。公司建立了符合国际标准的质量管理体系、EHS 管理体系,主要生产厂区通过中国、美国、欧洲、日本、巴西等国的多次审计。得益于良好的质量控制,公司与国际知名药企保持紧密合作关系,与辉瑞合作十余年,是德国BII 在中国唯一的战略合作伙伴。公司培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考系列在市场上拥有规模、质量、技术的绝对优势,处于行业龙头地位。公司2015 年医药业务实现营业收入12.33 亿元,同比增加13.8%;实现营业利润3.69 亿元,同比增长32.51%。

    活性艳蓝染料龙头企业,产能不断扩大技术优势明显。公司是活性艳蓝染料的龙头企业,目前拥有活性艳蓝KN-R 产能8000 吨,扩产后将达1.5 万吨。随着公司生产规模的不断扩大,行业龙头地位进一步得到巩固,向上下游企业的议价能力不断增强。同时公司产品技术行业遥遥领先,适合不同织物印染工艺要求,印染时用水量大幅度减少且上染率高、质量稳定,耐碱程度高达100 多分钟。公司2015 年染料业务实现营业收入11.93 亿元,同比增长464.86%;实现营业利润7.68 亿元,同比增长494.67%。

    分散、活性染料价格轮番上涨,KN-R 有望跟上步伐。自今年3 月以来,分散染料、活性染料价格连续上涨,至今涨幅已超过1 万元/吨,目前分散染料价格为3.1 万元/吨,活性染料价格为3 万元/吨。相比分散、活性染料的价格暴涨,公司主营产品KN-R 的价格一直保持稳定,我们认为在染料价格轮番上涨的市场背景下,KN-R 价格也将随之上涨,预计涨幅约为10%-20%。根据我们测算KN-R 价格每上涨1 万元,公司净利润增厚0.87亿元,EPS 增厚0.06 元/股。

    盈利预测及估值。我们预计2016-2018 年公司EPS 分别为0.51、0.59、0.66元/股,给予公司“增持”评级;公司染料产品是高端染料产品,同时医药业务去年开始扭亏为盈,预计未来两年增值较为显著,给予2016 年22 倍动态市盈率,6 个月目标价11.5 元。

    风险提示。小企业复产行业产能过剩,染料价格下跌,宏观经济下行。