曲江文旅(600706)年报点评：业绩符合预期 国企改革预期升温

　　本报告导读：

    　　大唐芙蓉园及海洋极地公园业绩向好贡献主要净利；严控成本，毛利率改善，期间费用降低，集团资产注入预期仍存，以轻资产管理输出异地扩张，有望提升盈利能力。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，维持增持评级。①大唐芙蓉园景区管理及海洋极地公园分公司业绩向好贡献主要净利；公司加强内部管理、严控成本， 毛利率改善，期间费用有所降低；②集团拥有优质的文旅相关资源， 国企改革背景下资产整合注入可期；③公司轻资产运营经验丰富，管理和资产输出的新业务模式将不断开拓。维持2016-17 年EPS 为0.34/0.37 元，维持目标价24.90 元，增持。

    　　业绩简述：2015 年公司实现营收9.89 亿元/-8.58%，归母净利为4792.16 万元/+64.81%，对应EPS 为0.27，符合此前业绩预告。

    　　大唐芙蓉园及海洋极地公园业绩向好，公司严控成本提升毛利率， 期间费用降低。①大唐芙蓉园及海洋极地公园景区内容逐渐丰富，并加大营销宣传力度，其中《奔跑吧兄弟3》10 月在大唐芙蓉园等景区录制，带动景区客流快增，业绩向好贡献主要净利；②酒店及旅游服务业务营收1.85/0.79 亿，分别降低25.26%/23.98%，拖累整体营收增速；③公司加强内部管理，综合毛利率为34.40%/+1.95pct，同时严控费用端，期间费用率24.8%/-0.53pct，其中销售费用率降低0.96pct。

    　　集团资产注入预期仍存，公司以轻资产管理输出不断异地扩张，有望提升盈利能力。①得益于公司强大的政府背景，预计随着国企改革持续推进，集团资产注入未来成为突破点；②公司对外以智力、资本、管理输出为引擎,大力外拓市场,有望打开增长瓶颈。

    　　风险提示：国企改革进程不达预期，重大自然灾害等不可抗力风险。