宝鹰股份(002047)年报点评:坏账减值大下业绩增长稳定 互联网+和一带一路发展成方向

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:赵军胜 日期:2016-04-18

事件:

      公司2015 年实现营业总收入68.54 亿元,同比增加27.33%,实现归属于上市公司股东的净利润3.35 亿元,同比增加24.79%。每股收益为0.27,同比增长22.73%。观点:

       2015年业绩稳步提升,单季度同比增速3、4季度有所放缓。分地区看,2015年中国大陆营业收入65.38亿元,同比增长21.70%;国外营业收入2.98亿元,同比增长100%,主要公司跟随一带一路政策加大了海外市场的拓展。分季度看,公司2015年Q1、Q2、Q3、Q4的营业收入分别为13.04亿元、17.93亿元、17.51亿元和20.05亿元,分别同比增长39.51%、39.49%、32.70%和8.83%,Q4营业收入同比增幅低于前三季度的同比增幅,主要原因是2014年同期中建南方并表带来营业收入的高基数。分产品看,公司2015年装饰工程设计业务实现营业收入1.20亿元,同比增长229.61%,主要原因是公司重点发展设计业务,提升竞争实力。

       成本降低以及提价提升毛利率和期间费用率下降提升利润增速。2015年公司主营业务毛利率为17.39%,较上年同比增长10.06个百分点,主要原因是公司毛利率水平较高的装饰工程设计业务增长迅速,收入同比增长229.61%,业务收入增幅高于成本增长;同时装饰工程施工业务成本改善,同比增速24.13%,低于该项业务营业收入的增幅25.86%。

      2015年销售费用率为0.39%,同比增加0.05个百分点,主要是业务规模扩张所致。2015年管理费用率为2.58%,同比增长0.56个百分点,公司经营规模扩张所致。2015年财务费用率为1.24%,较上年下降0.06个百分点,主要因央行降低基准利率,利息支出减少所致。

      公司资产减值2015年额度为2.03亿元,同比增长76.52%,主要是公司坏账提取造成。公司处于消化前期应收账款的风险当中,在这种情况下,公司业绩仍然能够保持稳定增长。如果这些坏账转回对于公司的业绩影响较大。

       积极转型升级,构建“互联网+建筑装饰”家装电商生态圈。在“互联网+”的背景下,公司积极进行战略转型升级,结合建筑装饰行业往家装方向发展的趋势及互联网对产业链的变革机会,利用物联网技术构建“互联网+建筑装饰”电子商务生态圈,纵深推动公司的长远持续发展。

      2014 年公司战略投资鸿洋电商(我爱我家网),2015 年“我爱我家网”股份改制完成,为以后上市打下基础。公司于2015 年12 月对武汉矽感科技有限公司部分股权收购及对其增资完成,矽感科技拥有自主知识产权的“GM 码”、“CM 码”,GM 码是我国唯一四标合一的二维码技术。宝鹰股份将借助矽感科技在二维码的物联网领域优势,对项目过程进行管理,实现装修材料的可追溯性,有助于提升公司管理效率。

       践行“一带一路”,海外市场空间巨大。2015 年公司紧跟国家“一带一路”战略,加强拓展海外业务,全资子公司收购深圳高文安设计有限公司60%股份,该公司在港澳台、欧美华人区及东南亚具有较高知名度,有利于公司实现“设计带动施工”战略,契合公司践行“一带一路”战略,拓展海外市场的方针。2016 年3 月公司拟对深圳市国创智联网络系统有限公司增资,公司将充分利用国创智联在智慧城市建设方面优势,推进“一带一路”战略的进一步落实,将智慧城市建设推广到“一带一路”沿线国家。

      2016 年亚投行、丝路基金及国家对有关地区的专项贷款与合作基金有利公司发展海外业务。2018 年印度尼西亚将主办亚运会,印尼宝鹰将受益。

       盈利预测和投资评级:预计公司2016 到2018 年公司的每股收益0.40 元、0.52 元和0.66 元,以收盘价11.40 元计算,对应的动态PE 为28 倍、22 倍和17 倍。考虑到公司业绩增长稳定,海外战略受益一带一路和积极发展互联网+家装电商生态圈,维持公司“推荐”的投资评级。

       风险提示:海外业务拓展和互联网+升级转型低于预期。