安源煤业(600397)年报点评:煤炭产销同比下滑 关注转型及供给侧改革进展

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董辰 日期:2016-04-18

  事件评论

      受资源条件及需求下滑影响,煤炭产销同比下滑。2015公司原煤产量557.65万吨,同比下降16.19%;商品煤产销量分别为501.29、500.65万吨,同比分别下降29.05%、27.96%。2015年公司煤炭贸易量为592.70万吨,同比下降27.40%。煤炭产销下滑主要受制于资源条件及下游需求疲弱。4季度公司原煤产量141万吨,商品煤销量126万吨。

      2016年公司计划生产原煤475万吨,商品煤387万吨。

      自产煤毛利率下滑,贸易煤吨煤毛利提升。2015年公司商品煤平均售价392.25元/吨,同比下跌75.81元/吨,跌幅16.20%;自产煤吨煤成本332.61元,同比下降47.37元,降幅12.47%,自产煤业务毛利率同比下降3.62个百分点至15.20%。15年公司贸易煤售价416.16元/吨,毛利10.13元/吨,同比增加2.02元/吨,贸易煤毛利小幅提升。

      期间费用控制良好,管理费用降幅较大。公司2015年期间费用合计5.11亿元,同比下降19.44%,其中销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降2.32%、32.36%、9.15%,管理费用降幅较大4季度扣非后业绩环比转亏。4季度公司毛利率环比上升6.84个百分点,应是降本得力所致,但受制于计提资产减值损失0.56亿元(主要是存货及坏账),单季度实现公司实现归属净利润0.08亿元,环比下降1.24亿元,4季度扣非后归属净利润亏损0.41亿元,环比转亏。

      传统主业增长潜力有限,看点仍在转型及供给侧改革。公司煤炭产能增长潜力有限,转型互联网金融和国改进度值得期待。我们预测公司16-18年EPS分别为0.03、0.04、0.05元,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济大幅下滑,供给侧改革低于预期